本文分析产能过剩对经济波动的宏观影响问题。我们提出产能过剩影响经济波动的直接机制和间接机制两大理论假说，利用中国制造业行业面板数据构建计量模型验证得出：第一，产能过剩引起的企业产能利用率的变动会直接导致经济波动，两者之间存在着显著的正相关关系。第二，产能过剩通过要素市场扭曲的中介效应影响经济波动，其中，资本市场扭曲和要素配置扭曲的中介效应非常显著，而劳动市场扭曲的中介效应不显著，且资本市场扭曲和要素配置扭曲表现出不完全中介效应特征。第三，产能过剩引起的产能利用率变动对经济波动的直接效应要远大于资本市场扭曲和要素配置扭曲产生的中介效应。但由于体制因素引起的要素扭曲会产生循环累积作用，而直接效应可以通过市场机制进行"自愈"，真正值得警惕的应是要素扭曲中介效应所产生的宏观影响。本文得出的一个重要政策启示是，在产能过剩环境下，政府应放弃对要素价格以及配置的不当干预，加快构建统一市场，重点是完善要素市场，以使经济增长在长期能够更好地维持在合理区间。