投资者们的投资绩效问题一直是国际金融理论界所瞩目的课题之一,因为其牵涉到许多理论模型的检验和许多实际问题。本文采用了目前国内外学术研究中都少见的详细的投资者交易数据,研究了不同投资者所持有的股票的投资回报表现,检验了两套关于投资者交易行为的相互对立的理论。我主要采用了四种衡量投资者绩效的计量方法,包括原始回报率、原始回报率减去市场指数回报率、CAPM模型(Jensen’s alpha)、Fama-French三因素模型(市场指数、股票市值、净值市价比),衡量了个人投资者、机构投资者的投资绩效,不同资金量的个人投资者的投资绩效和不同交易频度的个人投资者的投资绩效。本文的实证研究结果不符合Grossman和Stiglitz(1980)的理性预期框架下的预测,而符合Gervais和Odean(2001)过度信心理论的预测,即投资者的过度自信会导致他们自己的投资损失。在考虑交易成本之前,个人投资者的收益率并不是显著地大于0,至少不是十分的突出;而在考虑交易费用后,个人投资者的收益率却明显是负的。机构投资者比较偏重于大盘、低Beta和“价值”型的股票,他们的毛收益率明显大于0,而净收益率也似乎大于0,存在超额收益率。个人投资者的绩效明显弱于机构投资者,小投资者的绩效要弱于大投资者。有弱的证据显示,个人投资者中的资金量小的投资者倾向于小盘股和增长型的股票,收益较差,而资金量大的投资者倾向于大盘股和“价值”型的股票,收益较高。个人投资者的收益为负至少可以部分归结到他们过度的交易行为上。我们预测,如果个人投资者减少他们每年的交易次数,他们可以大大增加自己的投资收益,或者减少自己的投资损失。但对于机构投资者来说,交易频度的高低却似乎完全不会影响他们的业绩,虽然他们交易更频繁,几乎每天都有交易,但是却可以实现较好的正收益。