央行回购操作是一种重要的公开市场操作,在欧洲和美国,回购已成为最常用的货币政策工具,回购利率也被视为关键的货币政策利率。我国中央银行的回购操作开始于2000年,交易对手为根据中国人民银行1998年建立的公开市场业务一级交易商制度而遴选的能够承担大额债券交易的40家商业银行。在开始实施回购操作的前四年,即2000年至2003年,中央银行穿插实施正回购和逆回购操作。这之后,2004年至2011年,中央银行只进行正回购操作,逆回购操作有长达8年之久的空窗期。直至2012年初,央行重启逆回购,并且以半年为操作期,交替采用正回购和逆回购来调节市场利率。央行重启逆回购以后,频繁的操作引发了人们对于回购的关注,回购的政策效果如何?央行回购利率能否有效地引导货币市场利率,是否能通过短期利率撬动长期利率,从而实现对宏观经济变量的调控?对这些问题的研究,可以验证央行回购操作的政策效果,认识其传导机制,为货币政策制定者未来改善货币政策提供有效的借鉴。本文首先整理了国内外学者对于央行回购和国债收益率的研究,建立了央行回购利率影响货币市场短期利率和国债利率期限结构的理论模型。之后,选取2002年1月至2015年3月的数据,进行实证研究。对央行回购利率影响市场利率的实证研究分为两部分:第一部分采用多项式分布滞后模型考察央行回购利率对货币市场短期利率的影响是否显著,并对表示回购利率上升或下降的虚拟变量进行回归,得出结论央行回购利率对银行间货币市场的传导比较有效,但仍存在滞后性和不对称性。第二部分首先使用主成分分析提取了代表国债利率期限结构的水平、斜率和曲度三个因子,然后对三个因子序列和央行回购利率序列进行了一系列的数据平稳性检验、协整检验和格兰杰因果检验,建立VAR模型,通过脉冲响应分析央行回购利率的正向冲击带给各个因子的影响,最后建立误差修正模型,最终得出结论,央行回购利率对国债利率期限结构三个因子有显著影响,二者之间存在长期均衡关系。