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随着我国股票市场的不断完善，上市公司的数目逐渐增加，而证监会也表明注册制即将在2015年实施，那么通过IPO进行融资已经不再是一项难以完成的任务，也将越来越趋于市场化的发展模式，而现在还没有放开管制的即为再融资。我国越来越多的上市公司的再融资方式，配股、发行可转债，增发等多种方式都是在目前上市公司中主要的再融资方式。而定向增发凭借着其发行门槛低、融资成本小的特性逐步的吸引了上市公司的眼光，并逐渐将股权再融资的方式转移到定向增发上来。中国证监会也先后颁布了《上市公司证券发行管理办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》。使得在上市公司实施定向增发时有了法规的依据然而，而我国的资本市场还不够成熟，无论是实践中上市公司通过实施定向增发的数量上，还是理论上对于定向增发的多角度的研究方面，都缺乏长期的实践经验和研究结论。对于定向增发的研究，主要关注在定向增发的对象和资金的用途上，而在资金的运用方面，国内外的专家学者都已经得出了共同一致的结论，但在对于定向增发的投资者方面，对不同的投资者进行定向增发后对公司带来的业绩效果，无论是在国外，还是只看国内，数据研究均表示有很大的差别，除了短期的公告效应会带来公司股价及业绩的短期上涨外，长期来看并没有得出一致性的结论。基于当前这种争议性较大的情况下，笔者把选题的方向定在定向增发的投资者类型对公司长期业绩影响这个方向上。同时，笔者发现造成差异的原因除了在不同理论假说的差别，运用的方法不同上，实证数据时期的选择也是不容忽略的一个方面，因此本文在数据选取的时期上做出创新，根据中国的上证和深证的指数做出对于2007年牛市、2008年熊市、2010年温和时期的三种时间段分割，选取在这三年中实施定向增发的公司进行数据的研究及统计检验。同时本文也基于前人的研究基础上把投资者分为三类:1、只对控股股东、与企业有关联交易关系的股东和与企业进行关联交易的公司进行定向增发的“内部投资者”2、只对外部的机构和金融机构进行定向增发的“外部投资者”，3、定向增发的投资者中既包括“内部投资者”也包括“外部投资者”。基于以上3*3的模式进行数据的研究，探索每种情况下对于实施定向增发公司的长期业绩研究。在对公司业绩的定义上，运用因子分析法提取出主要的能够解释公司经营绩效的指标并计算的绩效得分，并以得分来排名判断实施定向增发的公司在定向增发的前一年和之后的三年中，在整个上证A股的所有公司中的平均排名，以了解在不同的时期，对不同的投资者定向增发能够给公司的排名带来怎样的变化情况。并根据投资者的类别分三种情况分别进行排名，与整体的均值作对比，判断在整体趋势的状态下，每种情况下是对均值的拉升还是下滑，且三种情况也分别对比，借以观察彼此的差距以作为对实施定向增发公司长期收益产生正负向作用的判断。随后用绩效得分作为被解释变量，三种类型的投资者的虚拟变量作为解释变量，加之一些提升整体解释能力的控制变量进行回归分析检验，并得出具有显著性的检验结果。
本文的主要观点是认为在不同的环境下，定向增发对公司所起的作用是不同的。这取决于市场的整体经济状况、投资者对未来的预期、整个市场投资机会及资金的利用效率和外部投资者对内部投资者的牵制状况和对投资机会的判断。
在牛市环境下，实施定向增发的整体结果会产生对公司经营绩效的提升，主要是投资机会多，投资者情绪好，而对内部投资者进行定向增发会对公司的绩效得分产生负向影响，因为内部投资者会借用股票市场良好的投资者氛围，借此转移中小投资者的利润并“圈钱”。而对于外部投资者定向增发，尤其是金融机构占比较多的情况下，会对公司的绩效得分产生正向影响，首先在牛市行情中，金融机构能够更好地研究出好的投资机会，寻求有利的投资价值，但碍于其监督能力有限，且相关法规中对于外部机构的限制仅为十二个月，而且急需流动性的情况下，他们也会尽快退出，这种短视的行为带给公司的正向作用测存续期较短。而第三种情况下，对内外部投资者均增发，则取决于外部机构投资者对内部投资者的牵制状况，这也会因公司的不同而有差异，因此，没有显著性的结论。
在熊市的行情下，无论是投资者的情绪还是投资机会都是处于低迷的情况，因此定向增发的行为不会提升公司的经营绩效，投资的再收益会下降，资金利用效率降低。而此时对于内部投资者的定向增发取决于在经济环境低迷的情况下，外部投资机会较少，其是否能够利用公司的内部整合，提升协同作用，进而能够对公司的绩效产生段时期的正向影响，而对于外部的机构投资者，此时的投资机会较少且收益也不高，那么在投资的选择上会出现一定的偏差，也不对对公司的绩效产生正向的推动作用。
但经济恢复温和时期，出于对未来前景预期转好的投资者情绪的影响下，投资机会增加，资金利用率加大，三种情况下对公司经营绩效的影响结果同牛市行情中基本相同，但由于市场刚刚走出低迷，一次定向增发的整体效果并不理想。
本文以定向增发公司进行定向增发时期的数据为研究对象。从国泰安数据库获取每一年进行定向增发的上证A股的上市公司数据，选择上证A股市场的原因是上证A股市场中的公司多为大中型企业，其公司发展较为稳定，实施定向增发的资金也数额较大，项目投资及较长，利于本文对实施定向增发公司的长期业绩影响的研究，本文研究运用spss统计分析软件并以因子分析计算综合得分和非参数检验的方法对上市公司增发能否对公司业绩产生影响进行分析。而并没有采用事件研究法和异常收益率的计算方法，笔者认为，时间研究法是针对某一事件发生后的产生的短期影响进行分析的方法，其事件窗口的选取时间较短，一般为前后十天左右，而这不适用于定向增发，定向增发在公告出具之后，存在很长的一段时间需要证监会核准，不符合对于窗口期的定义，同时定县增发存在最短为十二个月的限售期，定向增发的目的也是为了利用大量的资金投资，对于资金的回收期也是很长的一段时间。因此对于事件研究法这样一般只研究事件发生后150天以内的数据对本文的研究没有实质性的意义。
本文的研究框架是第一部分提出论文的研究背景和设想，对于研究的意义做出阐述。第二部分对当前国内外的在定向增发领域的研究文献进行分类别的综述。第三部分基于当前国内对于定向增发的理论基础知识及相关的法规限制进行概述。第四部分就是根据研究的目的提出前提假设，并以数据分析，实证检验作为论证观点的依据进行阐述与验证本文的研究观点。第五部分，做出总结性结论并针对性的对不同投资者提出意见。
本文创新在于选取了不同的股市行情时期进行研究分析，在对于投资者类型的研究上可以采取3*3的交叉模式进行对比研究，作为一个股数时期的整体性研究具有普适性的效果，也弥补了前人单一时期研究的片段性，并对于不同的观点在不同时期研究的差异性做出了解释。同时本文采用的因子分析法，有效地结合了对于公司绩效的几个具有较强解释能力的指标，相比之前学者运用的单一指标能够具有更好的、解释能力更强的检验结果。
然而本文也存在很多研究上的不足，对于外部经济环境在定向增发的过程中会产生多大的影响，对于每个类型的投资者的影响程度有多深，本文还没有找到可以数量化的数据进行分析;同样，在对内外部投资者均实施定向增发的情况下，外部机构的数量占比、投资金额占比在对内部投资者的牵制作用有多强，是否会影响定向增发的效果。另外对于实施定向增发的公司的投资方向与资金的配比，这类因素会影响定向增发的效果，但是如何控制并排除此类因素对于本文的研究方向上的干扰，也是值得不断探究和实证检验的方向。
本文的主要观点是认为在不同的环境下，定向增发对公司所起的作用是不同的。这取决于市场的整体经济状况、投资者对未来的预期、整个市场投资机会及资金的利用效率和外部投资者对内部投资者的牵制状况和对投资机会的判断。
在牛市环境下，实施定向增发的整体结果会产生对公司经营绩效的提升，主要是投资机会多，投资者情绪好，而对内部投资者进行定向增发会对公司的绩效得分产生负向影响，因为内部投资者会借用股票市场良好的投资者氛围，借此转移中小投资者的利润并“圈钱”。而对于外部投资者定向增发，尤其是金融机构占比较多的情况下，会对公司的绩效得分产生正向影响，首先在牛市行情中，金融机构能够更好地研究出好的投资机会，寻求有利的投资价值，但碍于其监督能力有限，且相关法规中对于外部机构的限制仅为十二个月，而且急需流动性的情况下，他们也会尽快退出，这种短视的行为带给公司的正向作用测存续期较短。而第三种情况下，对内外部投资者均增发，则取决于外部机构投资者对内部投资者的牵制状况，这也会因公司的不同而有差异，因此，没有显著性的结论。
在熊市的行情下，无论是投资者的情绪还是投资机会都是处于低迷的情况，因此定向增发的行为不会提升公司的经营绩效，投资的再收益会下降，资金利用效率降低。而此时对于内部投资者的定向增发取决于在经济环境低迷的情况下，外部投资机会较少，其是否能够利用公司的内部整合，提升协同作用，进而能够对公司的绩效产生段时期的正向影响，而对于外部的机构投资者，此时的投资机会较少且收益也不高，那么在投资的选择上会出现一定的偏差，也不对对公司的绩效产生正向的推动作用。
但经济恢复温和时期，出于对未来前景预期转好的投资者情绪的影响下，投资机会增加，资金利用率加大，三种情况下对公司经营绩效的影响结果同牛市行情中基本相同，但由于市场刚刚走出低迷，一次定向增发的整体效果并不理想。
本文以定向增发公司进行定向增发时期的数据为研究对象。从国泰安数据库获取每一年进行定向增发的上证A股的上市公司数据，选择上证A股市场的原因是上证A股市场中的公司多为大中型企业，其公司发展较为稳定，实施定向增发的资金也数额较大，项目投资及较长，利于本文对实施定向增发公司的长期业绩影响的研究，本文研究运用spss统计分析软件并以因子分析计算综合得分和非参数检验的方法对上市公司增发能否对公司业绩产生影响进行分析。而并没有采用事件研究法和异常收益率的计算方法，笔者认为，时间研究法是针对某一事件发生后的产生的短期影响进行分析的方法，其事件窗口的选取时间较短，一般为前后十天左右，而这不适用于定向增发，定向增发在公告出具之后，存在很长的一段时间需要证监会核准，不符合对于窗口期的定义，同时定县增发存在最短为十二个月的限售期，定向增发的目的也是为了利用大量的资金投资，对于资金的回收期也是很长的一段时间。因此对于事件研究法这样一般只研究事件发生后150天以内的数据对本文的研究没有实质性的意义。
本文的研究框架是第一部分提出论文的研究背景和设想，对于研究的意义做出阐述。第二部分对当前国内外的在定向增发领域的研究文献进行分类别的综述。第三部分基于当前国内对于定向增发的理论基础知识及相关的法规限制进行概述。第四部分就是根据研究的目的提出前提假设，并以数据分析，实证检验作为论证观点的依据进行阐述与验证本文的研究观点。第五部分，做出总结性结论并针对性的对不同投资者提出意见。
本文创新在于选取了不同的股市行情时期进行研究分析，在对于投资者类型的研究上可以采取3*3的交叉模式进行对比研究，作为一个股数时期的整体性研究具有普适性的效果，也弥补了前人单一时期研究的片段性，并对于不同的观点在不同时期研究的差异性做出了解释。同时本文采用的因子分析法，有效地结合了对于公司绩效的几个具有较强解释能力的指标，相比之前学者运用的单一指标能够具有更好的、解释能力更强的检验结果。
然而本文也存在很多研究上的不足，对于外部经济环境在定向增发的过程中会产生多大的影响，对于每个类型的投资者的影响程度有多深，本文还没有找到可以数量化的数据进行分析;同样，在对内外部投资者均实施定向增发的情况下，外部机构的数量占比、投资金额占比在对内部投资者的牵制作用有多强，是否会影响定向增发的效果。另外对于实施定向增发的公司的投资方向与资金的配比，这类因素会影响定向增发的效果，但是如何控制并排除此类因素对于本文的研究方向上的干扰，也是值得不断探究和实证检验的方向。