【摘 要】
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房地产部门是实体经济的重要组成部分,是公认的支柱性产业之一,对GDP贡献占比大。自从次贷危机之后,房地产业与资本市场的风险关联性越来越受到学术界和政府管理部门的重视,如何防范市场间的风险溢出效应导致系统性金融危机成为重要课题。我国政府为了控制房价采取了限购限贷,房住不炒等抑制政策,为了化解股市的投机炒作采取了严查场外配资等措施,但是调控效果并不太理想,2020年深圳二手房平均房价同比上涨高达34.
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房地产部门是实体经济的重要组成部分,是公认的支柱性产业之一,对GDP贡献占比大。自从次贷危机之后,房地产业与资本市场的风险关联性越来越受到学术界和政府管理部门的重视,如何防范市场间的风险溢出效应导致系统性金融危机成为重要课题。我国政府为了控制房价采取了限购限贷,房住不炒等抑制政策,为了化解股市的投机炒作采取了严查场外配资等措施,但是调控效果并不太理想,2020年深圳二手房平均房价同比上涨高达34.25%。本文系统地梳理了学者们对于风险溢出效应的研究文献,发现尽管对于风险溢出效应的研究较为丰富,但目前都主要集中在银行业的溢出效应方面进行探讨,而对于房地产的研究主要集中于2008年金融危机之后的时间。使用模型方面,目前使用最多的是BEKK模型、VAR模型或是静态CoVaR方法,而使用动态CoVaR方法进行计算的研究很少。同时发现研究究竟是何种因素能对这种风险溢出度大小造成影响的文章很少,都几乎止于风险大小的判断。本文首先基于DCC-GARCH模型与CoVaR理论,对房地产业与沪深指数建立DCC-GARCH模型,并进行动态相关性分析,同时根据DCC-GARCHCoVaR方法计算风险溢出度,以2008年、2015年两次金融危机为节点,分析房地产的风险溢出效应变化。同时将房地产业与各金融子行业的风险溢出度作比较分析。发现房地产业系统性风险波动与经济趋势具有一定的相关性,经济运行平稳时期,房地产业对资本市场的系统性风险贡献较小。在金融危机发生时贡献会迅速放大,往后会渐渐恢复,但是次贷危机影响比2015年股灾更加深远。同时通过将房地产业与各金融子行业对资本市场的系统性风险贡献对比发现,在这些联系紧密的行业里,房地产业对资本市场的系统性风险贡献偏大,同时房地产业与银行业关系密切,房地产业风险可能会诱发银行业风险贡献度的波动上升。其次从宏观层面,建立研究行业风险溢出度影响因素的OLS与NeweyWest方法多元回归模型,发现M2增速、利率、政策因素、金融冲击事件会显著影响风险溢出度的大小,并且Newey-West标准误与OLS的标准误十分接近。最后从微观层面,建立研究个体房企风险溢出度影响因素的全面FGLS面板回归模型。对比发现房地产企业自身风险溢出度主要受到其本身的Va R水平、资产规模、资产周转率的影响。宏观层面研究的结论,对于政府经济管理部门在房地产业与股市风险的把控具有参考意义,选择适当的调控手段,防止市场泡沫和过度投机。在微观层面的结论,分析房地产企业的风险溢出度影响因素,有利于投资者根据现有数据,合理选择投资标的与择时,对其合理配置资产组合起到参考意义。
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