中国股市收益率偏度特性研究

来源 :复旦大学 | 被引量 : 0次 | 上传用户:chungkhoan2002
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在资本市场中,资产收益率分布经常表现出不对称性,即偏度性,并且关于偏度现象的研究已经有近四十年的时间了。然而,在实际应用和研究中经常假设资产收益率服从正态分布等对称性分布,忽视了偏度特性。如果偏度现象真实存在,且不容忽视,那么简单的正态分布假设极有可能造成对真实收益率和风险特征认识的误导。众所周知,收益率影响着资产定价、投资组合、风险预测和市场参与者行为等诸多方面,偏度作为资产收益率的固有属性,进而影响着资产定价,也决定着配置资产以及影响着市场参与者行为和监管等等。因此,研究资本市场收益率的偏度特性具有极大的理论意义和实践意义。文章以2006年到2013年间的中国股票市场为研究对象,基于不同分布构建的随机波动模型(SV),研究论证了股市收益率偏度现象的存在性及其主要特点。其中,八种不同概率分布分别是:正态分布(N)、偏斜正态分布(SN)、学生t分布(T)、偏斜学生t分布(ST)、广义误差分布(GED)、偏斜广义误差分布(SGED)、混合正态分布(MN)以及混合偏斜正态分布(MSN)。通过实证研究,得到了已下几点结论:(1)正态分布的拟合效果最差,收益率服从正态分布的假设并非最优选择;(2)SN和N、ST和T、SGED和GED以及MN和MSN四对八个分布中,每对分布中含偏度参数的分布至少不会比相对应不含偏度参数的分布表现得差;(3)相比N和SN分布,具备刻画厚尾能力的分布表现得更好,说明中国股票市场不仅存在偏度现象,也伴随着普遍的尖峰厚尾性;(4)综合比较,混合偏斜正态分布(MSN)拟合效果最好,它不仅能够抓住股市收益率的偏度性和厚尾性,而且还可以分别刻画左、右尾部的“非常态”收益率情况。最后,我们以资本资产定价模型(CAPM)为一个例子,展示了偏度的应用价值意义。我们在CAPM模型中引入最好的MSN分布,以研究偏度对资本资产定价的影响,实证结果认为:基于正态分布假设的经典CAPM模型限制了α的真实值,如果用于回归具有负偏形态的各行业指数收益率,得到的结论其实是高估了行业真实收益率、低估了风险。总之,如果没能够充分考虑收益率的偏度和厚尾性,极有可能对资产的真实收益率和风险情况产生错误的认识。在偏度的市场中,选择相应的偏斜的分布研究金融问题,具有普遍的理论意义和现实意义。比如在资产定价、投资组合构建、期货交易保证金比例设定、金融风险预测以及监管规则制定等等方面都大有用处。
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