在当前国际金融环境极其复杂快速变化的环境下,汇率对一国的经济至关重要。随着人民币国际化进程的不断推进、人民币汇率形成机制改革的不断深入,我国面临着空前的机遇,同时也面临着巨大的挑战。2015年8月"新汇改"之后,人民币兑美元发生了连续的大幅度贬值,截止到2016年2月底,人民币已由6.12跌至6.55,同时,International Monetary Fund(国际货币基金组织,简称IMF)于2015年12月1日正式宣布人民币于2016年10月1日加入Special Drawing Right(特别提款权,简称SDR),这进一步促进了人民币的国际化。人民币汇率问题再一次成为热点。本文通过对影响汇率变动因素的分析,揭示了各变量对汇率不同程度的影响,为政府制定是否干预、如何干预才能保持汇率继续在合理稳定的区间内波动的宏观调控政策提供借鉴。这对于保持我国汇率的稳定以及经济的健康发展都具有重要的意义。传统的汇率理论,例如购买力平价理论、利率平价理论、国际收支理论等,分别从不同的角度分析了汇率波动的原因,但是不仅传统的宏观基本经济因素会对汇率的波动造成重要的影响,同时,如投资者的预期、政府的干预、国际政治情况等非基本经济因素也会对汇率的波动产生十分重要的影响。此外,汇率交易达成时的路径、条件和方式都会对外汇的波动起到影响,因此本文综合考虑了影响汇率波动的两个方面:央行干预视角下的市场交易理论和政策因素,对汇率波动的影响因素进行研究。本文基于影响汇率波动的交易理论和政策因素两个角度推导得到理论模型,由理论模型确定影响汇率波动的影响因素包括:(1)国内外变量差(利率差、实际产出差、通货膨胀差、货币供给差);(2)国内通货膨胀率和目标通货膨胀率差;(3)国内产出缺口;(4)政府的干预。其中国内外变量差代表汇率是由国内外经济状况的相对水平共同决定,而不是由某一国经济的绝对状况所决定。根据理论模型选取1999年1月～2015年12的月度数据进行检验建模,其中国外数据的选取要基于货币篮子的构成,考虑到我国对外贸易的实际情况,选取美、日、英和欧元区构造货币篮子,并根据各自占我国进出口的比重来计算权重,根据权重加权加总计算得到国外的各变量序列。其次,考虑到我国在贸易、金融和资本三方面的开放程度和市场化程度不断加深与相关政策的实施,选取2005年汇改、2010年汇改以及2012年经济步入新常态3个时间点作为虚拟变量,对理论模型进行拓展,考察汇率波动模式存在着非对称效应,即结构上的转变,同时,为了消除ARCH效应以及检验外汇市场上的杠杆效应,最终采用TARCH模型对各变量进行估计。本文的主要结论是:各个变量对汇率波动都产生一定的影响,但是影响程度各不相同。(1)人民币形成机制改革作用明显,是人民币汇率波动的制度性原因;(2)汇率的适应性预期是影响汇率波动最主要的因素,前期汇率的升值将形成人民币升值的预期,导致人民币即期的升值,并且存在非对称效应,即在2005年汇改之后,适应型预期对汇率波动的影响程度再次加强;(3)随着我国资本市场开放程度的扩大,利率与汇率的关系出现了结构性转型转变。由于在2010年汇改之前资本管制严重,中国不具备利率平价理论的前提条件,但是随着我国资本市场开放程度的扩大,在2010年汇改之后,利率与实际有效汇率的关系出现了结构性转变,符合利率平价理论,利率的下降将会给人民币带来贬值的压力;(4)国内经济的高速发展是稳定人民币汇率的重要保障,巴萨效应认为一国的生产率提高将会给本币带来升值的压力,由于我国实际产出和国外实际产出的差距不断缩小,产出差距所带来的贬值压力也在不断下降;(5)2012年经济步入新常态之后,产出缺口、通胀率偏离目标水平和实际有效汇率的关系符合泰勒规则。产出缺口与实际有效汇率关系在2012年前后存在着非对称效应,在2012年之后,正的产出缺口将会给人民币带来升值的压力;(6)国内物价水平的上涨将会导致人民币的贬值。国内货币供应量的上升和通货膨胀率的上升将导致国内物价水平的上涨,进而会给人民币带来贬值的压力;(7)政府通过改变外汇储备进行干预,在2014年之前中国外汇储备的上升一直给人民币带来了强大的贬值压力。