持续的国际收支双顺差拉动我国外汇储备持续高速增长，人民币汇率升值压力巨大，中央银行在干预外汇市场的同时，通过冲销工具干预国内货币市场来控制流动性过剩和通货膨胀。自2003年以来，央行票据成为了央行冲销操作的主要工具之一。伴随着央行票据的滚动发行，其政策效果和发行成本问题就逐渐成为学界的讨论焦点。本文主要讨论央行票据进行冲销干预的可持续性问题，采用比例分析法和成本—收益分析法，定义央行票据冲销外汇占款的比率为“收益”，定义央行票据发行利率和外汇储备投资收益率的差值为“成本”，从收益和成本两方面对央行票据的政策收效和净成本进行实证研究。研究发现央票冲销效率下降、外汇储备投资收益率不断走低、央票发行成本有扩大趋势，其在政策操作上的可持续性是值得怀疑的。同时，央行票据冲销干预存在负面效应，即高额利息成本、汇率波动引起外汇资产价值波动、资金持有结构失衡、损害国民福利。在此基础上本文提出了丰富交易品种、优化冲销工具、推进利率市场化改革、完善人民币汇率形成机制等一系列政策建议。