房地产行业是典型的资金密集型行业,房地产业的发展离不开资金的有力支撑。2003年以来,中国房地产市场就面临持续的宏观调控,市场参与者面临的金融市场融资约束不断增强,而整个房地产市场却呈现出更为强劲的发展势头。在一个资本要素流动存在管制的制度框架中,在金融市场融资受到严格约束的情况下,我国房地产市场得到迅速发展和扩张确实是值得关注的问题。房地产市场发展之谜本质上是产业发展的金融约束问题,需要回答的是巨量资金如何突破金融管制和干预从金融市场转移到房地产市场的问题。本文认为理解金融约束下的房地产市场发展需要从微观角度,特别是从房地产开发企业角度着手。从整个房地产市场运行角度看,房地产开发企业是房地产市场核心的微观主体,房地产市场的融资行为归根结底是由其完成的,可以说,正是房地产开发企业的市场行为使得融资障碍和制度壁垒不断被突破,实现了资金从金融市场向房地产市场的转移。鉴于上市房企的特殊地位,本文拟从上市房地产企业入手,从上市房企土地投资和其股价的互动关系角度考察房地产开发企业的“融资通道”效应。在机理分析的基础上,本文利用2004—2012年上市房地产开发企业投资活动及其股票市场表现的微观数据对股地互动机理进行实证研究。本文的主要结论是：(1)房企的拿地行为对其股价有显著正向影响,但并不是利用资金优势高价拿地就能获得更大的超额收益,投资者更加青睐合理的拿地行为。特别值得注意的是,国有房企与非国有房企拿地公告的股价效应存在着很大的差别。(2)房企股价上涨1-2季度后房地产投资也会显著增加。就不同股权性质的企业而言,非国有房企相对股价水平的整体投资效应强于国有房企,从股价上涨到投资增加的传导时间也相对较长。(3)中国房地产市场的发展与市场参与者的预期高度相关,与利率管制、企业白有资金限制等因素关系很小,因此从金融管制视角看房地产市场宏观调控政策基本是无效的。