2013年诺贝尔经济学奖授予了美国经济学家尤金·法玛,而法玛对金融理论体系的杰出贡献之一就是提出了有效市场假说(EMH)。在众多经济学家的不断深化完善下,有效市场假说已成为现代金融理论体系的基石之一。然而学界也注意到一些有效市场理论体系无法解释的现象,称之为异象,而证券交易的动量效应(momentum effect)就是其中之一。基于此类事实,早在20世纪80年代,就有学者提出行为金融理论,尝试用行为金融理论对异象进行解释。本文所研究的动量效应是金融市场不可忽视的异象之一。学界认为传统的金融学理论难以解释股票市场的动量效应,因此部分学者尝试使用行为金融理论进行解释,已取得部分成果,但该理论仍在完善发展中。本文采用文献分析法、理论分析、实证检验等多种方法来研究投机强度和卖空机制两个因素对股票市场动量效应的影响,全文共分为七个部分,第一部分是导论,第二部分是研究综述(第一章),第三部分是羊群行为和动量效应相关理论(第二章),第四部分是羊群行为对动量效应影响研究设计(第三章),第五部分是卖空机制对动量效应影响检验(第四章),第六部分是卖空机制下羊群行为对动量效应影响检验(第五章),第七部分是研究结论和建议。本文选取2005年9月1日到2018年11月30日的A股830只股票的3222个日度数据,通过控制规模、日历效应、换手率和收益率等因素构造个股的投机强度SPEC来研究羊群行为对动量效应的影响。对样本的划分为473只融资融券标的和357只非融资融券标的两类来研究卖空机制对动量效应的影响,构造了形成期和持有期均在20天以内的36个策略,并用同时期不同标的和同标的不同时期来分别进行检验,以增强结论的稳健性。通过对4个样本进行了8种不同的动量效应检验,结果发现,不同样本、不同策略赢家组合、输家组合和动量组合均有显著的动量效应,表明在形成期为20天以内的短期内,A股市场存在显著的动量效应。各组合的超额收益均值随着形成期和持有期的增长而减小,说明随着观察时间和持有时间的增长,动量效应的超额收益减小。不仅如此,组合超额收益的均值随着持有期增长而减小的速度比随着形成期增加而减小的速度更快,说明超额收益对持有期的变化更敏感。允许卖空虽然能增强样本整体动量效应的显著性,增加动量效应显著的策略的个数,但也会降低组合的超额收益均值,这意味着允许卖空,会使市场对信息反应情绪变温和,说明卖空机制能够让市场对信息的解读更加理性,从而增强市场的有效性。本文通过构造投机强度这一代理变量来研究羊群行为对动量效应的影响,发现二维分组下,投机强度高的组合,动量效应也更显著,且不同策略的组合的超额收益均值也越大,即羊群行为特征越强的标的,动量效应越强。表明羊群行为对动量效应起到了强化的作用。本文的研究建议是:对于投资者而言,做空投机强度小且在形成期内超额收益均值小的组合,同时做多投机强度大且在形成期超额收益均值高的组合,可以获得较仅仅考虑形成期收益率的多空组合更高的收益。对于允许卖空的标的,可以设计形成期和持有期相对更长的动量策略来增加收益;对不允许卖空的标的,策略的形成期和持有期应该更短,防止收益反转。另一方面,投资者应该更关注持有期的变动,而不是形成期的变动。对监管机构而言,除了应该继续对融资融券标的扩容以强化市场整体的有效性外,还应该加强对羊群行为特征明显的股票交易的监管,防止价格严重偏离价值。