目前,美日英等发达国家的企业资本总额中,自有资金所占比率愈来愈低,美国大约为25%,日本为10%左右,英国为17%。世界经济的日益全球化和我国市场经济的深入发展,使我国企业面临的竞争越来越激烈。同经济发达国家一样,我国随着市场经济的快速发展和企业融资渠道的多元化,企业资本金完全由投资者来提供的现象己很少发生,负债经营己成为我国企业普遍采用的一种财务策略。负债筹资就是企业通过发行债券、向银行借款、融资租赁等方式筹集资金。企业采用负债筹资的方式筹集资金,到期要归还本金和支付利息,相比权益筹资要承担较大风险,但付出的资金成本较低。资本总额及其结构既定的情况下,企业需要从息税前利润中支付的债务利息是固定的。当息税前利润增大时,每一元盈余所负担的财务费用就会相对减少,就会给普通股股东带来更多的盈余;反之,则会大幅减少普通股盈余,非但不能从负债经营中得到好处,还必须为此付出更高的代价;除了用利润支付利息外,还可能要支付罚息、被迫低价拍卖或抵押资产、引起企业股票价格下跌等,严重时还会使企业破产倒闭。上个世纪末韩国大宇集团的倒闭,就是财务杠杆消极作用影响的真实体现。企业财务管理的目标是合理运用财务杠杆,增加企业权益,优化资本结构,控制财务风险。然而,目前我国上市公司对财务杠杆作用并没有足够的重视,并且对其利用也存在一定的问题。西方学者己从不同角度对财务杠杆做了理论和实证研究,研究成果趋于成熟并运用于实践。我国学者对财务杠杆的研究尚处于起步阶段,理论还未形成一套比较系统、完善、符合中国国情的财务杠杆应用理论来指导中国企业的实践。而且我国许多企业对财务杠杆的运用也存在诸多问题。一些公司在盈利水平较高的情况下,资产负债率却较低,忽视了对财务杠杆的利用;而一些公司在盈利水平较低的情况下,却不顾负债经营的风险,使企业保持较高的负债水平,面临很高的财务风险。更多的企业则难以对财务杠杆水平的适当程度做出正确判断,从而难以筹集企业发展所需恰当的资金数量以及选择合适的融资渠道以构建一个适合本企业最优的资本结构。2008年,美国的次贷危机给全球经济带来了巨大的冲击,也提出了应该怎样合理运用负债类资金。因此,在我国财务实践中,企业应加强对财务杠杆利益的动态分析,研究财务杠杆对企业融资的影响,及时揭示负债经营中存在问题和薄弱环节,采取相应措施调整资本结构,清除负债经营的不利因素,合理利用财务杠杆,使企业权益资本的获利能力稳步增长。如何更好地利用财务杠杆这把“双刃剑”提高企业经济效益,将成为企业关注的重要课题,对此问题的研究也具有较强的现实意义。本文首先对中外学术界关于财务杠杆研究情况进行全面分析,对其中比较有代表性的文献进行评述。Grossman and Hart(l982)在《公司资本结构与管理激励》一文中提出了企业破产机制会约束企业管理当局的道德行为,并激励管理当局进行更有效率的投资活动,以避免因财务清算而招致的代理权丧失;Kim and IL--Woon(1985)在《关于财务杠杆对公司股东平均信息量的实证研究》一文中说明财务杠杆与普通股市场价值之间存在正相关关系;Jensenf(l986)提出了自由现金流理论;Sandberg认为:高负债比率一方面被管理当局用来阻止公司被迫改组和收购,另一方面又给企业的战略家们提出了新的“违约风险”和“债务管理”问题;Jensen and Mecking认为债务融资会增加经理的持股份额,可以将经理与股东的利益更好地协调起来,进而降低由经理与股东间利益冲突所导致的代理成本,并增加公司价值。冯太凤、杨红(2007)在《对财务管理中杠杆效应的新认识》一文中提出了反映综合风险的指标,即将联合杠杆系数定义为六个杠杆系数之乘积,这样就可用连环替代法进一步分析每一类风险对综合风险所起的作用,将单一杠杆效应和联合杠杆效应分析结合起来,为企业的财务管理相关决策提供更有价值的决策信息。第二部分对资本结构与财务杠杆理论进行了概述。资本结构理论包括净收益理论、MM理论、代理理论、等级筹资理论。其次介绍了财务杠杆的概念及计量的主要指标是财务杠杆系数,并分析了财务杠杆效应的产生根源及内外部影响因素,包括代理成本、财务拮据成本、节税效益、产品市场的竞争程度及贷款人和信用评级机构的影响等等。本文在第三部分通过对上市公司三年沪深两市上市公司的年末财务数据的描述性统计分析,在得出财务杠杆总体水平的基础上,将财务杠杆及其作用程度进行分类,并根据所属行业的不同,对财务杠杆、财务杠杆作用程度、总资产息税前利润率、净资产收益率等指标进行分析,总结分类财务杠杆运用情况。由此得出:三年间上市公司财务杠杆及其作用程度总体均值呈逐年上升趋势,但财务杠杆效应不佳,说明我国上市公司对财务杠杆的利用并不理性、科学;DFL在[1,2]这一区间时,息税前利润有达到最大值的可能,上市公司应对此予以重视;各行业间资本结构存在显著差异,且对财务杠杆运用的效果也存在显著差别。本文的主要贡献:在论文的最后,提出了自己的建议。首先我国上市公司应根据每个企业的具体情况进行分析,由于企业资本结构环境因素各有差异,因此每个企业的最优财务杠杆水平应当根据该企业的具体情况确定。企业在发展的过程中,可以利用财务杠杆来扩大企业规模,打造企业在行业竞争中的优势地位,争取更多的市场份额,同时也要看到财务杠杆的负面效应对企业使用债务融资的约束力;其次纠正我国上市公司的股权融资偏好,通过市场这只“看不见的手”的作用实现社会资源合理有效配置。第三、增强财务灵活性,财务的灵活性指现行的融资策略应以可增加未来的融资能力为前提,为将来企业发展需要再度进行债务融资创造条件,在财务灵活性和财务杠杆利用之间寻求平衡,第四、增强公司财务杠杆水平的弹性,随着企业内、外部环境的变化,对企业持续发展有促进作用的财务杠杆有可能转化为对企业发展起阻碍作用,同样也有可能原来对企业发展起不利影响的财务杠杆转化为对企业发展起促进作用的因素。环境的变化及财务杠杆的双重作用使得企业应保持一个有弹性的、具备调整能力的资本结构。第五、改变上市公司偏好外源融资的现状,提高上市公司内源融资的能力。这就需要上市公司加强自身管理,发展公司主营业务,不断提高其核心竞争力,提高资金使用效率,从而提升公司的业绩水平和盈利能力,以提高公司的内源融资能力。第六、使财务杠杆水平与企业预期现金流量相匹配,企业的财务杠杆水平与预期现金流量相匹配,才能保持企业充足的还债能力,是企业安全经营、持续发展的重要措施。第七、优化上市公司股权结构,完善公司内外部治理结构,优化股权结构。第八、建立企业风险控制机制,增强和优化政策监管。根据本企业具体情况,对相关信息进行收集、整理、加工、分析,制定应对各种风险的预案,将企业风险系数降到最低,正确进行财务杠杆决策,确定合理的负债规模和负债结构。同时提高企业经营管理水平,加强负债经营管理。有助于企业对财务杠杆的合理利用。本文的不足:1、由于我国股市发展时间较短且在发展初期许多资料不完善以及会计制度的变化,对上市公司所做的考察期限相对较短,仅采用了2005、2006、2007年的数据资料,这将使资本结构变化的一些固有规律不能反映出来。2、受收集的资料的限制,本文没有对负债的内部构成做进一步的分解,并且资本结构采用的是账面价值,没有考虑市场价值,这些也将对结果产生一定的影响。