财务危机是企业持续经营能力丧失的前奏。如果一个企业陷入持续的财务危机不能扭转,而且补救措施无效时,最终将会导致企业破产,从而造成与公司有关的各个利益集团遭受巨大的损失。一.研究目的财务危机有一个逐步显现、恶化的过程,因此具有一定的先兆性和可预测性。如果能够对企业财务报表及其他相关经营资料进行分析,及早发现财务危机的信号从而对其进行预测并应变防范,就可以未雨绸缪,最大限度地避免或减少财务危机的破坏作用。由于财务危机是公司财务状况不断恶化的结果,而财务状况的好坏会通过某些财务指标体现出来,因此建立一个模型将公司的财务因素作为输入,将公司的财务危机状态作为输出就成为预测财务危机的一种可能方法。这种方法同简单的财务指标分析相比具有很大的优越性。财务危机预警这一课题的研究已经延续多年,国内外也有许多研究成果,由于其重要的实用价值和市场应用的广泛性,所以无论学术界还是实务界仍在不懈地探索和改进研究方法,以期提高预测的准确性。但现有文献对这一问题的探讨尚无定论,也未能形成一个统一的体系。本文认为,财务危机的形成、发展到爆发有一个长期的过程,而伴随这一过程的正是企业价值损毁。价值所测度的是企业相对于资本机会成本的经济收益,收益大于机会成本,企业创造价值;反之,小于机会成本,企业则损耗价值。企业长期耗值反映了投资者的资本未被有效配置而造成的资本效益的损失和浪费。从长远的发展看,没有资本效益的企业是没有竞争力的,从而导致企业财务状况恶化,引发财务危机。现实的企业破产案例表明,当企业的净利润等传统财务指标显示企业财务状况良好时,EVA却能够揭示出企业损毁价值的实际情况,即EVA反映企业的经营状况更加准确、客观。EVA作为一种创值指标,能够将企业价值这个综合性的指标通过数据得以体现,相对于传统的财务指标,更具长远性、真实性和综合性,对于财务危机的预警作用,更具敏感性和前瞻性。本文采用实证研究的方法,用EVA取代会计利润,力求建立一个基于EVA的财务危机预警模型,对单纯依靠传统财务指标进行危机预测提供有益的补充,完善财务危机预警指标体系,帮助企业及早发现和预测财务危机的信号。本研究希望对企业应对和预防财务危机提供一些思路,并为其选择最适合自身要求的分析和量化方法提供有力帮助。二.主要内容本文共6章,各章主要内容及相互联系如下:第一章,导论。统领全文,提出研究问题。本章通过分析经济现状及安然公司破产案例,指出EVA相对于传统财务指标对于财务危机的预警作用,更具敏感性和前瞻性,在此基础上提出基于EVA的财务危机预警问题值得研究,并阐明了研究意义,最后概述了本文的主要内容、思路和研究贡献。第二章,财务危机预警研究成果综述。本章回顾了国内外学者在财务危机预警问题上的研究发展,包括财务危机的概念、判别方法以及财务危机预警模型的构建等。通过分析比较给出了作者对以往研究的评价,提出了现有财务危机预警模型缺乏经济理论的指导、选择的变量只提供了信息的表象等需要改善的问题,以此作为本研究改进创新的基础。第三章,价值损毁与财务危机的形成。本章作为论文的基础理论,旨在对财务危机预警及模型建立的相关理论性问题提出作者的观点和看法,作为财务危机预警模型构建的基础。首先提出本文对财务危机的定义;其次,分析了财务危机的性质;最后,在比较评价财务危机理论的基础上提出“损毁价值”的财务危机形成理论,给下文在财务危机预警模型中引入EVA指标奠定了基础。第四章,预警模型的构建。本章作为实证分析的基础,从模型、样本以及指标的选取等方面进行了探讨。本研究选择多元逻辑回归模型(Logistic)作为基本的分析模型。在样本选择上,本文认为真正有意义的财务危机预警分析是根据(t–3)年的财务数据来预测该公司在t年是否会被ST。为了解决传统财务指标作为财务预警的参照标准存在失真反应这一问题,将EVA的概念引入财务危机预警模型,提出采用EVA代替会计利润进行财务危机预警的方法。最后说明了在财务危机预警模型中EVA如何计算。第五章,实证分析。本章采用实证研究的方法,利用我国上市公司的数据资料,以其是否被ST为财务危机的标志,以EVA取代净利润对净资产收益率和资产报酬率进行了修正,通过差异性检验、相关性检验剔除了无显著差异以及具有共线性的指标,然后利用回归分析中的向前逐步回归,最终选取了3个指标(修正的资产报酬率、总资产增长率和现金流量对流动负债比率)作为预测公司财务危机的预测变量,并以此建立了Logistic回归模型。通过效果检验,该模型能对上市公司三年后的财务状况是否异常做出84%的正确预测率,能够提供较强的预警判别能力。本文所建立的基于EVA的财务危机预警模型相对于其他研究模型的优点是更具真实性和前瞻性。第六章,研究限制及展望。本章从样本选择、研究变量、计量模型、指导理论的完善等方面对后续研究提出了建议,进一步指出,应该处理好计量模型与经验判断的关系,财务危机预警模型必须在合理的范围内使用,并需要不断发展完善。最后,分析了基于EVA的财务危机预警在我国的应用前景。三.本文贡献本文旨在以我国上市公司为样本,建立基于EVA的财务危机预警模型。主要贡献如下:第一,对财务危机的定义做了更深入的探讨。与以往研究不同的是,本文对财务危机的界定不仅仅局限于危机的表象,而揭示了危机产生的原因,即由于企业的经济收益小于资本机会成本,从而损毁了企业价值,在未引起警觉的情形下,进一步发展而使得企业财务活动处于失控状态或遭受严重挫折。第二,提出了“价值损毁”引起财务危机的观点。目前对财务危机的解释主要有企业生存因素理论、现金流量理论、“过度负债”的财务危机形成理论,而本文认为这些理论都只是从某一侧面透视了财务危机的形成过程。进而指出价值在衡量财务危机上具有综合性,企业长期耗值反映了资本未被有效配置而造成效益的损失和浪费。从长远的发展看,没有资本效益的企业是没有竞争力的,从而导致企业财务状况恶化,引发财务危机。第三,将EVA引入财务危机预警模型。以往国内的研究多是用传统财务指标进行预警模型的构建,而由于我国ST制度的限制以及会计数据存在财务包装的可能性,这种方法有一定的局限性,不能对企业的财务危机进行真实的预测。由于考虑了股权资本的成本,EVA定量地衡量了每个报告期内企业创造或损失的价值;此外,通过在计算过程中对部分会计报表科目的调整,EVA还可以减轻会计报表信息对企业真实状况反映的失真。因此本文提出将EVA引入财务危机预警指标体系,以此建立财务危机预警模型。第四,样本标准的改良。由于我国上市公司的年报披露制度,上市公司公布其当年年报的截止日期为下一年的4月31日,故上市公司(t-1)年的年报和其在t年是否被特别处理这两个事件几乎是同时发生的。另外,“连续两年亏损”是上市公司被特别处理的最主要原因,也就是说,大部分ST公司在被特别处理前二年已经发生了亏损。所以,很多研究采用ST前1年或前2年的数据构建模型,会高估财务危机预警模型的预警能力。本文采用的是上市公司(t-3)年的财务信息建立模型,来预测其是否会在t年因为发生财务危机而被特别处理。这样避免了高估模型预测能力的问题。