传统的资产定价模型通常基于以下假设:市场能够迅速地识别所有新信息,并且将他们完全地反应到资产价格中,以提供资产价值的最佳估计。然而完成此项工作需要一个前提:投资者需要密切注意所有信息,并且将这些信息准确地纳入到投资决策中。事实上,关注度是如此稀缺的资源,除了金融市场投资,投资者还需要将关注度分配到学习生活工作中去,因而投资者在进行投资决策时,不可避免地要进行信息选择,这也就使得一些显著、突出的信息更容易进入投资者的眼球,从而影响到投资决策。投资者的有限关注是投资者普遍存在的一种心理现象,越来越多的文献已经从有限关注出发研究对资产价格变动的影响,这些研究得到了一个统一的结论:投资者会把更多注意力投入一些特殊股票,从而增加这些股票的购买压力,推高股票的当前价格,造成股票的未来表现不佳。然而这些研究主要集中在有限关注对资产价格的影响,鲜有文献研究有限关注对资产定价因子组合的影响。因而,本文从投资者的有限关注出发,通过构建表达投资者关注的关注度因子来研究有限关注对资产定价因子组合产生的影响,从而对中国股票市场的资产定价异象作出一定的解释;同时鉴于投资者更容易关注一些市场或行业聚类信息,本文也将对有限关注与市场收益可预测性之间的关系进行验证。第一,如何测量关注度是本研究的重点。由于投资者可以从多种渠道获得信息,很难结合所有渠道的信息来测量关注度。为了使结果更加准确和稳健,本文使用多个指标来衡量关注度。首先,借鉴Barber and Odean（2008）,本文使用极端日度收益、异常交易量和新闻关注度作为关注度的代理指标。在新闻关注度的测量中,更了使得信息覆盖更全,本文涵盖了报刊新闻覆盖度、分析师覆盖度与股吧讨论度三个不同层面的新闻消息,以期对关注度进行实现更全面的衡量。同时为了排除代理指标内含的有效信息,本文也分别使用涨停板与龙虎榜的外生冲击设计进行了稳健性检验。紧接着,在关注度测量指标基础上,本文构建了关注度因子并对其表现进行分析。通过买入低关注度组合、卖出高关注度组合,本文得到了关注度因子多空组合。对关注度因子表现进行分析发现,无论是等权计算结果还是市值加权结果,关注度因子组合策略均可以获得稳定的超额收益。为了避免该收益被FF三因子所解释,本文也计算了经FF三因子调整后的收益,结果基本一致。本文还发现,关注度因子表现具有持续性,即套利者并未使得关注度因子组合的收益立刻消失,而是持续存在一段时间。最后,本文还将关注度因子与资本市场常见因子组合进行了比较,从结果来看,关注度因子策略组合具有较高的收益与较低的标准差,即夏普率较高。从相关性来看,三个关注度测量指标之间的相关性较强,但又不完全相关,表明每个关注度测量指标均能发挥独特的作用。另外,关注度因子与市场综合收益、反转因子呈现出正相关关系,与动量因子则呈现出负相关关系。第二,投资者关注如何影响资产定价异象的定价。借鉴Peng and Xiong（2006）,本文首先构造了一个基于有限关注的代表性投资者的投资决策模型,来分析投资者在关注度有限的前提下,怎样对资产价格做出反应,进而探讨资产定价异象收益的来源。研究发现,有限关注的投资者会更多关注一些因子特征层面的信息,这在某种程度上放大了这些因子特征的收益。接着本文对此展开了实证分析,通过对以往资产定价异象因子重新复制,初步发现中国股票市场上存在五类显著的异象,分别为:规模、价值、波动率、反转以及流动性,不管是等权结果还是流通市值加权结果,这些异象均可以产生显著的多空收益差。为了对关注度与资产定价异象的关系进行分析,本研究采用了三种方法（双重分类法、因子模型法与Fama-Macbeth回归）来进行实证检验。双重分类法结果表明,除规模异象外,其他几类资产定价异象的收益效应在高关注度组中更显著,在低关注度组中这种收益效应变弱甚至不再显著,这说明价值、反转、波动率以及流动性异象在一定程度上可以被投资者关注所解释,资产定价因子异象的收益可能是被投资者有限关注所驱动。因子模型提供了一种验证因子相互解释的方法,在纳入关注度的因子模型中,除规模异象与非流动性异象外,其他异象因子的alpha不再显著,甚至开始由正转负,对于规模异象,alpha也出现了显著的降低;从R方来看,纳入关注度因子后,各类异象因子的R方均显著提升。而当关注度在纳入各类异象的因子模型上回归时,关注度因子的alpha没有显著降低,这说明关注度因子收益可以解释各类异象收益,而各类异象则不能对关注度因子收益作出解释。Fama-Macbeth回归将关注度定价与资产定价异象定价相联系,进而可以研究二者的相互影响。回归结果表明,关注度显著降低了资产定价异象的定价,分样本的结果表明,除非流动性异象外,高关注度组内资产定价异象带来的定价效应更强,而在低关注度组,这种定价作用变弱甚至不再显著,再次说明资产定价异象的收益在一定程度上可以被投资者关注所解释。由于有限关注加强了资产定价异象因子的错误定价,当有限关注引起的错误定价得到纠正,异象因子的错误定价也会随之消除。最后,为了衡量关注度对各类异象的解释力度,本研究借助系数拆分方法进行检验。系数拆分结果表明,关注度因子在解释资产定价异象层面展现了良好的前景,除非流动性异象外,关注度对资产定价异象溢价的解释力度均超过25%,综合各类方法来看,关注度在资产定价异象的定价方面起着较强的作用,投资者关注是造成这些资产定价异象的主要原因。同时为了排除关注度指标中包含的信息,本文接着使用关注度外生冲击——中国独特的涨跌停制度设计与龙虎榜的公布,进行了处理。通过使用这两个冲击,进一步研究不同关注度组合股票对资产定价的影响,结果与之前三个关注度指标的结果基本一致。第三,投资者关注对市场加总收益的可预测性。鉴于投资者更容易关注一些市场层面的聚类信息,因而投资者关注与市场加总收益可预测性之间存在联系。首先,本文构建了市场关注度综合指数。根据关注度指标的特征,本文构建了三个维度（收益、交易以及新闻）的市场关注度指数,并用其对市场加总超额收益进行了预测。样本内的预测结果揭示,关注度指数对于之后一个月的市场加总超额收益具有显著的负向预测效果,高的市场关注度往往伴随着未来低的市场超额收益,拓展预测周期发现,关注度指数对市场超额收益也有长期的预测效果,从1个月、到3个月、6个月甚至1年,关注度对市场收益的负向预测效果一直显著,这表明关注度驱使的错误定价并不能在短时间内消除,需要较长时间的消化。接着,本文将样本时期区分为上行周期与下行周期对样本内预测结果进行进一步分析。结果表明,关注度指数对市场加总超额收益的预测效果,在下行市场中更显著。在上行市场中,由于投资者处置效应的存在,高的关注度会触发股票卖出,因而导致了未来较低的收益;而在下行市场中,高的关注度往往会触发股票买入,这加剧了股市崩溃,因而导致未来收益进一步降低。再次,为了使得预测效果更为可靠,本文进行了样本外的预测,以60个月为窗口期进行了样本外分析,结果表明,关注度指数对整个股票市场显示出较好的样本外预测能力。进一步,本文讨论了关注度与情绪指标预测差异,本文发现投资者情绪对市场短期收益并无预测力,而对长期收益有显著的负向预测效应;而关注度则短期就呈现出负向预测,长期会消失,二者出现显著的差异,这说明情绪的预测相对关注度较为提前,关注度并不是情绪的替代衡量,其可以直接捕捉到投资者的决策行为。同时本文探讨了关注度指数可预测性的来源,借助贴现模型,公司的内在价值取决于未来现金流的贴现,本文认为,这种可预测性可能来自于高关注度时期的盈余估计高估。本文的贡献在于:（1）不同于以往的方法,本文在衡量投资者关注时,并非只考虑单个关注度代理指标,而是综合考量各个指标,分别使用收益、交易、新闻三个维度来准确反应关注度的作用;除此之外,本文也采用了“涨停板”与“龙虎榜”的外生设计作为稳健性检验;以此构建的关注度因子多空组合可以赚取较高的超额收益,具有较强的收益持续性,可以为量化实操提供借鉴。（2）以往对于关注度的研究,集中在投资者有限关注导致的资产价格变化,侧重于单个资产价格的变动,而没有将其上升到因子组合或市场组合的层次,本文的研究试图从有限关注出发,研究投资者关注对资产定价因子组合收益产生的影响,从而对中国股票市场的资产定价异象作出一定的解释,拓展了资产定价异象方面的研究,也完善了资产定价异象解释的统一框架。（3）本文的研究扩展了市场收益可预测性的研究,过去对于市场可预测性的研究集中于市场本身的指标以及宏观经济指标,而忽略了投资者决策行为相关指标,本文从投资者的有限关注出发,为中国股票市场的加总收益可预测性提供了新证据。