公司控制权性质、代理成本与债务结构

来源 :东北财经大学 | 被引量 : 1次 | 上传用户:feng1644
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企业融资是当代金融理论研究的一个重要范畴,债务融资是企业融资的一种重要形式。债务融资的治理效应已经被广泛证实,而与之伴随的债务结构的选择则成为企业融资理论中亟需完善的课题。由于债务具有差异性,且企业可以选择的债务融资方式越来越多,因此不同企业的债务结构也不同,表现为不同的债务期限结构和债务布置结构。对于不同控制权性质和代理成本的公司,构建一个合理的债务结构,这是企业在日益变化的金融市场环境下所面临的现实问题。债务结构的选择源于对其影响因素的分析,这对于优化企业债务结构甚至资本结构有着重要意义。20世纪80年代,西方学者着手研究影响公司债务结构的因素,并形成了代理成本假说、信息不对称假说和税收假说。近些年我国学者也开始研究影响我国公司债务结构的因素,并检验上述三类假说在我国是否适用。以往学者们的研究已经取得了一定成果,但先前的研究主要关注于单一方面的影响,如代理成本对债务融资的影响,融资约束与债务期限结构的关系等。由于控制权性质和代理成本交互作用于债务结构,本文在总结和参考以前学者研究的基础上,结合我国国情,基于代理成本和控制权性质的交互作用,将两者结合起来考察我国上市公司债务结构。本文以深沪两市2004~2013年4020个A股上市公司为研究样本,运用描述性统计、变量相关性分析、国有控股公司和非国有控股公司的单变量比较分析、多元回归分析方法和稳健性检验,对公司控制权性质、代理成本与债务结构(包括债务期限结构和债务布置结构)之间的关系进行了实证研究。本文的研究结论认为:(1)公司控制权性质影响我国上市公司的债务结构选择,通过单变量比较分析发现:国有控股公司和非国有控股公司在公司杠杆率、债务期限结构和债务布置结构上存在差异性。此外,控制权性质一定程度上影响代理成本变量。(2)相比非国有控股公司,国有控股公司杠杆率更高、长期负债率更高、长期非公开债务占长期负债比更高。(3)管理层持股比例与公司杠杆率、债务期限结构无显著关系,与债务布置结构呈负相关;自由现金流与债务期限结构呈负相关,与债务布置结构呈正相关。但自由现金流与杠杆率无显著关系,这与先前的大部分研究结论相反。(4)当考察公司控制权性质、代理成本(管理层持股比例、自由现金流)对债务结构的交互作用时,公司控制权性质和管理层持股比例两者对杠杆率有抵减效应,对债务期限结构和债务布置结构无显著效应;自由现金流和公司控制权性质两者对杠杆率有增强效应,对债务期限结构和债务布置结构无显著效应。鉴于此,本文提出以下建议:1.适当提高管理层持股比例,增加非公开债务融资。2.当公司自由现金流充裕时,减少负债率,增加短期债务和非公开债务。3.对于国有控股公司,管理层持股比例较高时,降低负债率;自由现金流充裕时,提高负债率。
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