煤炭企业是债券市场的重要发行群体,从煤企发债情况来看,截至2020年2月,煤炭行业合计存量债数691只、余额9778亿元。从发行人结构看,地方国有企业存量债余额占比达88%,存量债余额为8613亿元,中央国有企业存量债1058亿元、民营企业存量债107亿元。从存量债评级分布来看,AAA评级发债主体存量债余额达8928.41亿,占比超过90%,AA+存量债余额509.84亿元,AA、AA-、A及以下存量债余额分别为240亿、50亿和44亿,存量及新发行债券主要集中在高评级主体。本文结合作者本人在GT信托公司长期从事债券投融资的实务经验,借鉴多家信用评级公司信用风险分析方法,建立了适用于煤炭行业的信用风险分析框架。在此基础上,设计出煤炭企业的信用分析模型--打分卡模型,并以上市公司兖州煤业作为案例,运用该模型分析其信用风险大小。基于煤炭行业信用风险分析框架,本文主要从经营层面和财务层面两个方面对煤炭行业进行多方位分析。从经营层面的角度,主要考虑企业规模及行业地位、资源禀赋和区位条件三个一级指标:煤炭企业的生产模式及产品同质性强,企业规模及行业地位能够更好的反映煤炭企业的核心竞争力,涉及煤炭企业的股东背景、煤炭企业的资产总额、核定产能等二级指标;煤炭企业先天的资源禀赋对煤炭的开采、加工、销路等有着重要影响,涉及企业所拥有的煤种类别、可采储量等二级指标;企业产煤区的经济和煤炭消费情况及对外销售的运输成本等区位条件对煤炭价格有着重要影响,涉及在吨煤运输成本、所处区域或目标消费市场经济发展趋势及煤炭供需情况等二级指标。从财务层面分析,主要考虑的盈利能力和偿债能力两个一级指标:盈利能力作为现金流的基础,对债券还本付息有着至关重要的作用,对企业的信用水平有着巨大影响,涉及近3年平均营业收入、平均净利润、EBITDA等盈利相关二级财务指标;偿债能力分析以评价其债务偿还信用记录和债务偿还能力为目的,涉及资产负债率、企业信用记录与融资环境等二级指标。在上述煤炭行业信用风险分析框架基础上,本文运用煤企信用风险分析的打分卡模型,对上市公司兖州煤业进行信用风险分析:分别计算出公司经营层面得分(76.5分)、财务层面得分(78分),然后计算出该公司整体信用得分为77.25分。最后,在手工收集部分煤企数据基础上,采用可比公司法进行同业比较,表明兖州煤业整体信用风险水平在全行业中排名第6,从而得出整体信用资质较好的结论。在上述分析基础上,本文提出了煤炭企业应在经营层面,财务状况等方面做好风险防控工作,提高信用水平,降低债券的违约风险等针对性的建议。