2005年末开始的这一波超级大牛市，上证指数从998涨到6124点，翻了6倍多。但是，很多中小投资者依然没有获得较好盈利，有些还亏损。这是什么原因呢？这是引起笔者思考并最终决定写这篇论文的出发点。笔者认为，缺乏正确的价值投资理念是根本。　　本文中，笔者首先概述了价值投资理论的产生和发展，对价值投资理论的最初流派及观点机进行了介绍，然后，重点探讨了价值投资的教父——格雷厄姆提出的价值投资理论，分享了最伟大的价值投资者——巴菲特的一些价值投资理念。　　本杰明·格雷厄姆是价值投资理论的奠基人，被誉为华尔街教父，而他的学生沃伦·巴菲特继承和发展了老师的价值投资理论，成为当今最伟大的价值投资者。其价值投资理论，形象地讲就是“用五十美分买一美元的东西”，以金融市场的三大特征为其理论基础:　　(1)金融证券的价格受一些影响深远而又变幻莫测的因素支配，在这些因素支配下形成了市场价格。　　(2)尽管金融证券的市场价格涨跌不定，但许多资产具有相对稳定的内在经济价值。换句话说，证券的内在价值和当前的交易价格是两回事。　　(3)在证券市场价格明显低于计算所得的内在价值时购买证券，最终必将获得超额的回报。格雷厄姆将价值和价格之间的差距定义为安全边际。　　以这三条理论基础为起点，价值投资的核心过程就极其明确和简单了。价值投资者先评估某一证券的内在价值，再与当前的市场价格比较，如果价格低于价值，并能获得足够的安全边际，就买入该证券，然后，一直持有到市场价格高于内在价值时再卖出该证券。这一规则构成了格雷厄姆、巴菲特的价值投资的核心思想。　　笔者站在“巨人的肩膀”上，吸取其精髓，并结合我国的A股市场实际情况，笔者提出了一个价值投资评估模型（下图1）。　　根据这个模型，笔者认为一个公司的投资价值可从四个方面来进行综合考察和评估:　　(1)行业成长性。在未来较长一段时间，至少五年，公司所在行业必须具备较高的成长性。也就是说，这个行业受惠于整个国民经济的增长、或符合国家的长期战略政策。　　(2)公司的经营能力。这也是巴菲特非常强调的一点。这一点与公司的法人治理结构、股东构成、公司的管理层能力状况密切相关。显然，一个公司的经营管理能力不佳，是很难持续地为股东创造投资价值的。　　(3)公司的盈利能力。这里的盈利能力和格雷厄姆的盈利能力价值在概念表述上不一样，但背后的一些判断逻辑是一致的。作为一个公司，必然要获取利润，也即盈利，盈利的过程也就是为股东创造投资价值的过程。也只有通过不断的盈利，才能维持公司的正常运营，并将多余的利润用于再投入再生产，进一步提升盈利能力。笔者认为，一个公司的盈利能力可通过业务活动能力和关键财务指标两方面来进行评估。　　(4)公司的成长性。公司在享受行业成长性的同时，还必须表现出独特的成长性。　　笔者认为，这一模型体现的逻辑框架，比较适用于发展中的新兴市场，且因为其应用不需要较深的专业知识和数理统计分析能力，容易为广大中小投资者所掌握。　　循着笔者提出的价值评估模型的逻辑框架，笔者以招商银行为研究对象，对其基本情况、行业成长性、经营管理能力、盈利能力、公司成长性等方面进行深入的研究分析，以判断其是否具备投资价值。这部分内容是本文的主体。之所以选择招商银行，是因为这一公司在银行业上市公司中很具代表性，一直被认为是国内最好的银行，而且，笔者一直以来就是招商银行的忠实客户，亲身感受了其优质的服务，见证了其快速的业务发展。　　对招商银行的研究结果是:　　(1)行业成长性:可以预见，银行业在未来几年仍将高速发展，这主要得益于以下两方面:　　●良好的宏观经济环境，如未来三年GDP增速可能均保持在10％以上。　　●资本市场改革发展对商业银行带来的业务机遇，如大量的中间业务。　　●人民币升值夯实银行业的资产基础，提升估值。　　(2)经营能力:通过对其公司治理结构、股东构成、管理层能力的研究分析，我们发现招商银行具有完善的公司治理结构、高素质的管理人员、先进的人力资源管理制度和激励机制、不断进取的企业文化、以人为本的核心价值观，并致力于追求股东权益的最大化。这些因素，使招商银行具备了很强的经营管理能力、自我创新能力。　　(3)盈利能力:笔者主要从业务活动能力以及关键财务指标两方面进行的研究分析。　　●业务活动能力:零售业务一直以来是招商银行的最大特色，且今后将是招商银行保持高盈利的保证。合理的业务结构决定了招商银行业绩增长的可持续性，如:在同业中，招商银行的低风险的贷款业务占比高、不良贷款率最低、拨备覆盖率最高，良好的资产质量使招商银行的信贷成本持续下降，成为推动公司盈利能力提升的又一源泉。　　●关键财务指标:通过与同业其它银行相比，招商银行的体现盈利能力的总资产回报率与股东权益回报率均处于领先地位。同时，根据对其历年体现规模扩张能力的资产规模、净利润的数据分析，可以确信，在未来几年，基于自身优势以及良好的外部经营环境，招商银行的的各项业务规模还将持续扩大，进一步贡献利润和提升盈利能力。　　(4)公司成长性:招商银行的核心竞争力居各银行之首，使其最具能力受益于行业成长性。零售业务不仅提升其盈利能力，同时，还带来了良性的业务循环，使其业绩增长可持续。从最初的一卡通到目前的双币信用卡，招商银行积累了强大的品牌优势，品牌已成为招商银行的核心竞争力之一，并有力地促进其未来成长。　　根据上面的研究结果，结合招商银行A股的历史股价表现，以及未来的盈利预测，笔者做出一个结论:从价值投资的角度而言，招商银行——一家具有很强盈利能力和良好成长性的优质上市公司，目前的股价已经具备很高的投资安全边际，已值得买入并长期持有。　　笔者希望，通过本文中对这一价值评估方法在招商银行这一上市公司的分析运用，不仅验证其科学性、合理性和有效性，而且，能够引导广大中小投资者走向价值投资之路。