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中国自2001年加入世界贸易组织(WTO)以来，通过扩宽进出口优惠政策，积极开展国际贸易，我国不断趋向贸易自由化，外贸经济蓬勃发展，中国经济也在这十几年中飞速增长。在2012年中国就取代了美国成为全球贸易总额最大的经济体，成为世界贸易中不可缺少的一部分。同时我国经济的对外贸易依存度于2002年开始迅速攀升，至2007年达到了历史最高点72％，这意味着中国的经济受到国际经济、政治环境的影响越来越大，尤其在重要战略资源——国际大宗商品领域依存度一再攀升的现状给我国经济安全带来了很多不确定因素，据《金融时报》报道，至2012年中国多种大宗商品进口已连续数年创下历史新高。在这样的形势下，国际大宗商品价格的持续上涨和剧烈波动对我国经济必然会产生一定的影响，作为我国经济晴雨表的股市与国际大宗商品市场也存在着某种联动性关系。
2008年金融危机前后，股票市场和大宗商品市场都经历了异常波动，过去被认为相对分割的两个市场间的内在联系可能已经发生了结构性变化。在我国股票市场（国际大宗商品市场）的波动中，国际大宗商品市场（我国股票市场）是否作为一个重要的影响因素以及他们的作用传导路径是一个非常值得探讨的论题，无论对于宏观经济政策的制定者还是金融市场以及商品市场投资者来说，这一研究的结论都将作为他们决策过程中的重点参考因素，使得他们更好地把握股票市场和国际大宗商品市场之间的互动传导机制，同时对那些既投资于股市和又投资商品市场的投资者的资产组合选择、组合风险管理等也提供了重要的思路。
从实体经济的角度来说国际大宗商品价格的持续高涨和大幅度波动给我国经济发展带来了诸多风险。首先，国际大宗商品价格影响着国内石油、有色金属等生产要素的价格，国际大宗商品价格上涨很容易推高我国的生产价格指数(PPI)，以大宗商品为生产要素的生产型企业的成本随着大宗商品价格的上涨而上涨，即引起“输入型通货膨胀”从而使得相关上市企业的利润压缩，经营业绩下滑，现金流下降，根据现金流贴现的股票估值模型，现金流的减少将使得这些相关企业的股票估值下降，并通过版块联动效应冲击整个股市。由于大宗商品期货价格是大宗商品价格的预期，且具有更高的灵敏性，因此国际大宗商品期货价格已成为世界经济的重要参考指标。
在过去十年中，大宗商品价格呈现出暴涨暴跌的剧烈波动，在2002年至2008年间一直呈现强势的上涨的趋势，然而在2008年下半年的次贷危机后暴跌，从2009年初开始，价格指数又一路攀升，并于2012年初价格指数重回高点，到2014年下半年又上演了一轮暴跌。国际大宗商品价格大幅度波动的原因在国际上一直备受热议，而“中国需求决定论”在近年来逐渐流行起来，因为中国巨大的经济总量和高速的经济增长带动了大宗商品的需求，因此国际大宗商品市场上形成了中国需求的热点，只要中国经济繁荣，市场就预期价格会上涨。另一方面，大宗商品越来越多地作为一种投资和投机的金融工具，其金融属性的不断加强，大宗商品市场也更容易受到其他金融市场的影响，而资金的跨市场流动使得两个市场之间还存在着竞争、代替的关系。大宗商品具有商品和金融双重属性。近十年来，在经济全球化、资产证券化、衍生产品广泛应用以及交易网络化的新时代背景下，大宗商品的金融属性趋于增强。
在金融投资的角度来看，股票市场和商品市场是两大重要市场，随着越来越多的投资者通过期货等衍生工具投资于商品市场，大宗商品不仅具有商品属性，也具备了金融属性。鉴于国际资本的逐利性，国际金融资本不断地向传统投资领域之外寻找更好的投资标的，随着商品期货逐渐成为这些投资者的主要投资工具之一，庞大的金融资本活跃在商品期货市场上给商品期货的价格形成、交易等带来巨大影响。以全球交易量最大的商品期货品种WTI为例，过去十多年中，金融资本的参与度大大提高。根据CFTC公布的持仓报告，非商业头寸在总头寸中的比例从1991年不足10％的地点震荡上升到2004年年中的40％，非商业资本对原油价格的影响力大大增加。
近年来，金融市场经历了数次大规模动荡，对于机构投资者来说，“股票+债券”组合方式的分散风险能力已经不能满足他们的要求，越来越多的机构投资者将商品市场投资品种纳入到资产组合中来，这就使得股票市场和商品市场之间的联动关系成为越来越多投资者关注的焦点。随着在金融全球化和金融自由化进程的加速，原油、铜等大宗商品与金融投资市场之间的联系越来越紧密，资本市场和商品市场之间的资金流动越来越频繁，使得两个市场之间的信息流动也愈发频繁，二者间的内在联系愈发紧密。同时，金融资本在股票市场和商品市场之间的流动使得这两个市场形成了竞争和代替的关系，这种关系使得大宗商品和股票市场呈现此消彼长的关联:当资本流向大宗商品市场，大宗商品价格整体上升，股市就会下跌;当资本流出商品市场，大宗商品价格下跌，股市就会上涨。2008年的全球金融危机前后，资本市场和商品市场都经历了剧烈震动，资本市场投资者对经济基本面的预期、投资策略和资产组合都发生了深刻的改变。
本文选取大宗商品价格指数CRB，工业产品出厂价格指数PPI，以及上证综合指数SSCI三组月度数据为样本，由于经济数中的月度数据通常具有明显的季节效应，因此首先对三组时间序列数据进行季节性调整。然后，将季节性调整之后的价格指数序列转化为对数收益率，即CRBRTN，PPIRTN，SSIRTN三组数据，经处理后的数据均通过了平稳性检验，并从自相关和偏自相关上可以看出三组时间序列均存在一定的自相关性。
首先建立只包含CRBRTN和SSIRTN的二阶自回归模型，模型的估计结果可以看出，滞后2期的SSIRTN对CRBRTN的当期值有显著的影响，而且是正向的影响，即当我国上证综合指数上升一个百分点，2期之后的国际大宗商品CRB指数就会相应上升0.075799个百分点。这是由于中国需求因素在国际大宗商品市场上的影响力在近年来愈发显著，中国股市的上升使得市场预期中国对大宗商品的需求将会增加，因此反映在国际大宗商品价格的上涨中。然而，CRBRTN的各阶滞后对SSIRTN均没有显著的影响，该结论与常理不太符合，为了进一步探索其原因，本文进一步考察了二者的实体经济传导路径。
基于以上的AR(2)模型，加入我国生产价格指数PPI后再次建立向量自回归模型，从模型的估计结果可以看出，CRBRTN的一阶、二阶滞后对PPIRTN均存在显著的正向影响，且在PPIRTN的预测方差分析中CRBRTN占比高达49％，这是由于在我国当前大量进口初级原材料出口制成品的经济结构条件下，国际大宗商品价格上涨很容易推动我国生产型企业的成本上涨;同时，PPIRTN的一阶滞后对SSIRTN的当期值存在负向影响，但并不是非常显著，且在SSIRTN的预测方差分解中，PPIRTN仅占到4.27％，即中国股市对PPI的反应相对来说并不是很强烈，主要是由于我国进口国际大宗商品的企业通常是上游资源型企业的，而这些企业都是垄断型的大型企业，这些企业在市场上拥有相当的定价权，例如中石油和中石化，即使原料价格上涨，他们也能够通过提高产品价格来弥补损失，并不会影响到他们的利润，也就不会影响他们的股价，而且这些垄断企业都是市值庞大的大盘股。相对来说处于下游企业议价能力很弱，工业产品价格的上涨对利润的影响比较明显，但相对于上游企业的庞大市值来说，这些下游企业反映在整个股市上的作用也是比较有限的。
本文的研究结论:(1)在近年来国际大宗商品市场的波动中“中国因素”作用显著;(2)尽管国际大宗商品价格对我国生产价格指数的影响作用非常明显，但我国股市波动中国际大宗商品价格波动的影响十分有限;(3)我国股市与国际大宗商品市场的金融传导作用不明显。政策建议上，提出了适度放松期货行业壁垒，发展完善我国商品期货市场，争取掌握大宗商品国际定价权，以改变我国对国际大宗商品价格变动显得比较被动的局面，保证我国经济安全，稳健地发展。
2008年金融危机前后，股票市场和大宗商品市场都经历了异常波动，过去被认为相对分割的两个市场间的内在联系可能已经发生了结构性变化。在我国股票市场（国际大宗商品市场）的波动中，国际大宗商品市场（我国股票市场）是否作为一个重要的影响因素以及他们的作用传导路径是一个非常值得探讨的论题，无论对于宏观经济政策的制定者还是金融市场以及商品市场投资者来说，这一研究的结论都将作为他们决策过程中的重点参考因素，使得他们更好地把握股票市场和国际大宗商品市场之间的互动传导机制，同时对那些既投资于股市和又投资商品市场的投资者的资产组合选择、组合风险管理等也提供了重要的思路。
从实体经济的角度来说国际大宗商品价格的持续高涨和大幅度波动给我国经济发展带来了诸多风险。首先，国际大宗商品价格影响着国内石油、有色金属等生产要素的价格，国际大宗商品价格上涨很容易推高我国的生产价格指数(PPI)，以大宗商品为生产要素的生产型企业的成本随着大宗商品价格的上涨而上涨，即引起“输入型通货膨胀”从而使得相关上市企业的利润压缩，经营业绩下滑，现金流下降，根据现金流贴现的股票估值模型，现金流的减少将使得这些相关企业的股票估值下降，并通过版块联动效应冲击整个股市。由于大宗商品期货价格是大宗商品价格的预期，且具有更高的灵敏性，因此国际大宗商品期货价格已成为世界经济的重要参考指标。
在过去十年中，大宗商品价格呈现出暴涨暴跌的剧烈波动，在2002年至2008年间一直呈现强势的上涨的趋势，然而在2008年下半年的次贷危机后暴跌，从2009年初开始，价格指数又一路攀升，并于2012年初价格指数重回高点，到2014年下半年又上演了一轮暴跌。国际大宗商品价格大幅度波动的原因在国际上一直备受热议，而“中国需求决定论”在近年来逐渐流行起来，因为中国巨大的经济总量和高速的经济增长带动了大宗商品的需求，因此国际大宗商品市场上形成了中国需求的热点，只要中国经济繁荣，市场就预期价格会上涨。另一方面，大宗商品越来越多地作为一种投资和投机的金融工具，其金融属性的不断加强，大宗商品市场也更容易受到其他金融市场的影响，而资金的跨市场流动使得两个市场之间还存在着竞争、代替的关系。大宗商品具有商品和金融双重属性。近十年来，在经济全球化、资产证券化、衍生产品广泛应用以及交易网络化的新时代背景下，大宗商品的金融属性趋于增强。
在金融投资的角度来看，股票市场和商品市场是两大重要市场，随着越来越多的投资者通过期货等衍生工具投资于商品市场，大宗商品不仅具有商品属性，也具备了金融属性。鉴于国际资本的逐利性，国际金融资本不断地向传统投资领域之外寻找更好的投资标的，随着商品期货逐渐成为这些投资者的主要投资工具之一，庞大的金融资本活跃在商品期货市场上给商品期货的价格形成、交易等带来巨大影响。以全球交易量最大的商品期货品种WTI为例，过去十多年中，金融资本的参与度大大提高。根据CFTC公布的持仓报告，非商业头寸在总头寸中的比例从1991年不足10％的地点震荡上升到2004年年中的40％，非商业资本对原油价格的影响力大大增加。
近年来，金融市场经历了数次大规模动荡，对于机构投资者来说，“股票+债券”组合方式的分散风险能力已经不能满足他们的要求，越来越多的机构投资者将商品市场投资品种纳入到资产组合中来，这就使得股票市场和商品市场之间的联动关系成为越来越多投资者关注的焦点。随着在金融全球化和金融自由化进程的加速，原油、铜等大宗商品与金融投资市场之间的联系越来越紧密，资本市场和商品市场之间的资金流动越来越频繁，使得两个市场之间的信息流动也愈发频繁，二者间的内在联系愈发紧密。同时，金融资本在股票市场和商品市场之间的流动使得这两个市场形成了竞争和代替的关系，这种关系使得大宗商品和股票市场呈现此消彼长的关联:当资本流向大宗商品市场，大宗商品价格整体上升，股市就会下跌;当资本流出商品市场，大宗商品价格下跌，股市就会上涨。2008年的全球金融危机前后，资本市场和商品市场都经历了剧烈震动，资本市场投资者对经济基本面的预期、投资策略和资产组合都发生了深刻的改变。
本文选取大宗商品价格指数CRB，工业产品出厂价格指数PPI，以及上证综合指数SSCI三组月度数据为样本，由于经济数中的月度数据通常具有明显的季节效应，因此首先对三组时间序列数据进行季节性调整。然后，将季节性调整之后的价格指数序列转化为对数收益率，即CRBRTN，PPIRTN，SSIRTN三组数据，经处理后的数据均通过了平稳性检验，并从自相关和偏自相关上可以看出三组时间序列均存在一定的自相关性。
首先建立只包含CRBRTN和SSIRTN的二阶自回归模型，模型的估计结果可以看出，滞后2期的SSIRTN对CRBRTN的当期值有显著的影响，而且是正向的影响，即当我国上证综合指数上升一个百分点，2期之后的国际大宗商品CRB指数就会相应上升0.075799个百分点。这是由于中国需求因素在国际大宗商品市场上的影响力在近年来愈发显著，中国股市的上升使得市场预期中国对大宗商品的需求将会增加，因此反映在国际大宗商品价格的上涨中。然而，CRBRTN的各阶滞后对SSIRTN均没有显著的影响，该结论与常理不太符合，为了进一步探索其原因，本文进一步考察了二者的实体经济传导路径。
基于以上的AR(2)模型，加入我国生产价格指数PPI后再次建立向量自回归模型，从模型的估计结果可以看出，CRBRTN的一阶、二阶滞后对PPIRTN均存在显著的正向影响，且在PPIRTN的预测方差分析中CRBRTN占比高达49％，这是由于在我国当前大量进口初级原材料出口制成品的经济结构条件下，国际大宗商品价格上涨很容易推动我国生产型企业的成本上涨;同时，PPIRTN的一阶滞后对SSIRTN的当期值存在负向影响，但并不是非常显著，且在SSIRTN的预测方差分解中，PPIRTN仅占到4.27％，即中国股市对PPI的反应相对来说并不是很强烈，主要是由于我国进口国际大宗商品的企业通常是上游资源型企业的，而这些企业都是垄断型的大型企业，这些企业在市场上拥有相当的定价权，例如中石油和中石化，即使原料价格上涨，他们也能够通过提高产品价格来弥补损失，并不会影响到他们的利润，也就不会影响他们的股价，而且这些垄断企业都是市值庞大的大盘股。相对来说处于下游企业议价能力很弱，工业产品价格的上涨对利润的影响比较明显，但相对于上游企业的庞大市值来说，这些下游企业反映在整个股市上的作用也是比较有限的。
本文的研究结论:(1)在近年来国际大宗商品市场的波动中“中国因素”作用显著;(2)尽管国际大宗商品价格对我国生产价格指数的影响作用非常明显，但我国股市波动中国际大宗商品价格波动的影响十分有限;(3)我国股市与国际大宗商品市场的金融传导作用不明显。政策建议上，提出了适度放松期货行业壁垒，发展完善我国商品期货市场，争取掌握大宗商品国际定价权，以改变我国对国际大宗商品价格变动显得比较被动的局面，保证我国经济安全，稳健地发展。