自从1978年实行市场化改革以来，中国经济一直保持着高速的增长，取得了举世瞩目的经济成就。然而，中国经济在增长的同时也表现出较大的波动性，共经历了五次整体性的经济过热。我们发现这五次宏观经济过热的都具有相同的起因和背景——各级地方政府的“投资饥渴症”所导致的投资需求过快增长。地方政府纷纷设立高的经济发展指标，争相攀比GDP增长率。由于地方政府面临相对“软化”的制度约束环境，在财政利益和政治晋升的双重激励下，总是有利用违规优惠政策进行引资的动机和投资扩张的要求。面对这种背景下的经济过热，中央银行的货币政策调控效力大打折扣。 本文通过建立一个两期的动态博弈模型，详细分析了完全信息和不完全信息下地方政府与中央银行之间的相互关系，考虑到地方政府政策的动态不一致性对宏观经济波动的影响，我们发现并找到宏观经济波动中中央银行的货币政策效力低下的机制和原因。本文认为在以财政包干和分税制为特征的财政分权制度下，发展本地经济不仅会给地方政府官员带来经济上的激励，而且在中央任命地方官员的人事制度下，GDP增长率作为主要政绩成为地方政府官员升迁的重要依据。因此，地方政府在财政利益和政治晋升的双重激励下，总有违规利用优惠政策进行引资的动机，甚至直接大量投资于基础设施建设，致使投资过热，银行信贷增加，从而导致中央银行宏观调控效力低下。也就是说，财政分权体制下的地方政府相互竞争机制以及面向经济增长的地方官员晋升激励机制是导致央行宏观调控失效的原因。