本文使用银行间和上交所2003年1月至2008年6月的债券分笔交易数据,对我国银行间债券市场的流动性交易特征、有效价差、买卖价差隐含成本、流动性溢价等问题进行了实证研究,同时分析了银行间债券市场异常交易行为的特征,探讨了它们与市场流动性的关系,并对它们的成因做出了解释。银行间债券市场绝大多数的交易都属于流动性交易。和成熟市场相比流动性极低,修正后的有效买卖价差约为43bp(0.43元),高于交易所的12bp,更远高于美国债券市场的1-2bp。其隐含成本分析表明,绝大多数成本是订单处理成本,存货及信息不对称成本几乎趋近0。价格影响系数与交易量呈现负相关,这意味着随着交易量扩大,债券价格的绝对变化在逐步缩小。在目前的银行间债券市场中,流动性仅在某种程度上被定价,这种定价反应在某些情况下的价格影响系数上。银行间债券市场的异常交易可以分为“对敲”交易和“送钱”交易。如果以1天作为查找范围,两者的总和约占全部交易量的1/5,数量惊人。我们发现,不同债券之间的“异常”交易并不存在联动的关系,而在每只债券内部,对敲、送钱和正常交易存在比较明确的同相变动特征。使用多维秩相关分析方法,我们发现这些交易只是个别交易ID的行为,并不是市场上所有ID的共同特点。这些异常交易带动了债券的交易量,提高了流动性,但并没有降低有效价差。“对敲”和“送钱”的虚假交易很可能是由于大型金融机构和交易员交易量排名的需要。本文则认为这些交易者虽然不是真正意义上的做市商,但他们事实上从事了做市商的行为,并具有做市商的特征,我们称其为“虚拟做市商”。这些虚拟做市商的“正常交易”量远远大于其他投资者,其存货百分比则远小于其他投资者,并在通过低买高卖赚取利润。我们建议监管机构对上述异常交易给予关注。