2010年4月16日,沪深300股指期货在中国金融期货交易所正式挂牌交易,并且以超市场预期的表现成功站稳脚跟。作为我国第一个场内标准化的金融衍生产品,股指期货的平稳上市实现了国家监管部门“高标准,稳起步”的设计初衷。经过四年的发展,股指期货市场的参与人数、合约持仓量、日均成交量等指标稳步提高,市场规模逐渐扩大。从市场的显性指标看,沪深300股指期货市场可以说取得了初步的成功,基本上达到了预期的目标。随着券商自营账户、基金专户、QFII、信托账户等参与股指期货的相关指导文件出台,机构投资者大规模参与股指期货交易的进程也逐渐加快。理论上,在一个完全有效的市场中,新信息应该同时反映在股指期货和现货价格上,信息在两个市场之间传导使得期现价格在长期处于一种均衡稳定状态。然而,现实中由于流动性、交易成本和投资者结构等因素的影响,股指期货与现货价格对信息的反应速度存在差异,价格会偏离长期均衡,即出现套利机会,套利交易使得价格进一步回归无套利区间。国外成熟市场的研究表明,股指期货由于具有高杠杆性、低交易成本、无卖空限制以及快速执行指令等优势,往往能更及时地根据市场信息调整价格,从而比现货市场具有更高的定价效率。然而在2013年3月至8月期间,沪深300股指期货出现了持续性贴水,尤其是5月至7月期间,期指价格多次长时间处于无套利区间之外。由于5至7月也是沪深300指数成分股集中分红的时段,部分市场观点认为本轮大贴水是由分红所引发的。为了对上述观点进行检验,本文将股指期货升贴水的成因分为长期影响因素和短期扰动因素。长期影响因素包含分红和资金成本,短期扰动因素包含税收和投资者情绪。在利用持有成本模型对2013年5月至7月间的股指期货价格进行分解,并根据我国A股市场分红具有季节性的特点进行了相应的修正后,本文发现长期影响因素不足以完全解释本轮大贴水后,因而认为短期扰动因素是深度贴水的主要原因,并采用正反馈模型对深度贴水期间内投资者情绪做了定量分析。