近年来,我国债券市场中个券违约、评级下调等现象频繁发生,高收益债券市场规模也因此迅速扩大。投资者在赚取高收益债券超额收益的同时,也承担着巨大的违约风险。基于此背景,高收益债券是否具有投资价值,如何对高收益债券的违约风险进行有效测量,以及如何在控制违约风险的前提下进行高收益债券的投资选择,成为本文重点要解决的问题。本文首先对我国高收益债券的风险及成因进行定性分析,认为违约风险是对投资收益影响最大的风险。其次比较了高收益债券与其他资产分别在债券牛市和熊市中的业绩表现,发现高收益债券具有一定的投资价值。基于此,本文选择KMV模型对高收益债券的违约风险进行测量,得到了一系列发行主体的预期违约率数据,并以此构建了适用于我国高收益债券的择券策略。策略的第一步是通过对比发行主体违约率与实际违约情况,设定2.47%的违约率阈值,作为判断高收益债券是否违约的分界线。第二步是从经营风险、财务风险、担保情况及外部支持四个维度出发,对高收益债券发行主体的基本面进行分析。本文根据前两步筛选出“17同方MTN001”作为拟投资对象。策略的第三步是通过VAR模型对投资时点进行研究,本文通过实证发现当经济下行或信用环境偏紧时,高收益债券到期收益率会上升,此时的买入成本相对较低。本文以此确认投资时点进行模拟投资,发现持有“17同方MTN001”到期的年化收益率高达14.92%,且明显高于同期上证指数的业绩表现,从而证明该策略具有一定的有效性。本文首先验证了高收益债券的投资价值,其次为投资者提供了有效的高收益债券违约风险测量方法。在择券策略中通过设置2.47%的违约率阈值,能够帮助投资者初步筛选出安全性较高的高收益债券发行主体及个券。其次结合高收益债券发行主体的基本面分析,可以进一步帮助投资者在相对安全的发行主体中判断出真正具有投资价值的企业及个券,使得筛选过程更加严谨。最后针对高收益债券投资的择时研究,也为投资者在高收益债券投资过程中提供了以尽可能低价买入个券的思路,以期为投资者博得更高的投资收益,具有较大的参考意义。