【摘 要】
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盈余管理作为资本市场的普遍经济现象,直接影响上市公司信息披露中的盈余质量,进而对市场的资产配置效率造成较大的影响。公司管理层出于外部盈利压力以及薪酬、绩效等私人动机或者面临不可持续的企业增长预期时,有较为强烈的动机,对企业的经营业绩进行盈余管理。本文重点研究公司高管的盈余管理动机强弱对不同持有期限的股票预期收益率的影响,并探讨在公司表现盈余管理动机前后,股票预期收益率一定周期内是否存在规律性的V形
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盈余管理作为资本市场的普遍经济现象,直接影响上市公司信息披露中的盈余质量,进而对市场的资产配置效率造成较大的影响。公司管理层出于外部盈利压力以及薪酬、绩效等私人动机或者面临不可持续的企业增长预期时,有较为强烈的动机,对企业的经营业绩进行盈余管理。本文重点研究公司高管的盈余管理动机强弱对不同持有期限的股票预期收益率的影响,并探讨在公司表现盈余管理动机前后,股票预期收益率一定周期内是否存在规律性的V形波动特征。本文的实证部分主要分为五个部分。第一,利用主成分分析法对盈余管理动机进行度量。笔者将多个指标聚合成一个综合指标,衡量盈余管理动机。第二,将盈余管理动机指标按照值的大小分成5组,初步探讨不同组别的t+3月、t+6月、t+9月和t+12月的股票预期收益率差异,并将Emi高低组的差值进行独立双样本t统计检验,探讨盈余管理动机越强的股票组合短期内是否能获得更高的收益。与此同时,将不同月份的股票预期收益率与Emi进行Fama-Macbeth回归,探讨盈余管理动机的持久性以及相关关系。第三,采用三因子模型对t+3月和t+6月的Emi高低组收益率差值进行检验,观察是否能显著获得超额收益。第四,将Emi与t-3月的股票预期收益率进行Fama-Macbeth回归,判断其波动在一定周期内是否存在规律性。最后,作图分析不同Emi组的累计持有期收益,更加直观地观察投资者投资盈余管理动机不同的股票组合的收益差。本文证实,公司表现强烈的盈余管理动机之后,短期内确实有助于提高股票预期收益率,而且盈余管理动机越强,短期内越能获得更高的预期收益。但是公司表现强烈的盈余管理动机之后,其股票预期收益率会逐渐与其呈现负相关关系,投资者无法长期根据公司强烈的盈余管理动机表现获得超额收益。盈余管理动机表现时间越长,股票的预期收益率反而更有可能回落。除此之外,本文很好地论证公司在表现盈余管理动机前后,其股票预期收益率呈现V形波动的特征,即存在周期性回报溢价的规律。
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