杠杆收购市场从上世纪80年代在美国大规模兴起,但也引起了很多关于其价值源泉的质疑和争论。欧洲大陆杠杆收购市场起步虽晚,但在2001年以后也真正确立了其应有的地位。然而到目前为止没有相关学术研究对欧洲大陆杠杆收购溢价进行研究,更没有基于收购溢价分析结果来进行国别比较的研究。本文的重点就是研究欧洲杠杆收购市场的溢价。本文通过以下两个基本框架进行具体分析。一是对杠杆收购市场参与主体从结构和流程进行分析,对参与主体所处税收环境进行国别比较;二是用各种理论假设的价值创造来源检验收购溢价的决定因素,即试图回答杠杆收购为何能够产生如此高溢价的问题;这里的实证检验,本文用“公转私”收购样本数据来模拟杠杆收购市场。在实证部分本文通过两组变量使上述的两个框架结合起来。第一组是税收理论中所体现的有效税率和债务/股权比例变量,并用国别虚拟变量来补充;发现税收收益理论不显著,自由现金流变量在整体样本中也不显著,但自由现金流在欧洲大陆却表现出很强的解释力。第二组是高收益债券溢价或杠杆贷款价格指数,并通过对它们的分析来看最近全球性的信贷危机对杠杆收购溢价和收购活动的影响,发现结果同预料的相反,信贷风险溢价与收购溢价呈正相关关系。同时本文也逐一检验过去欧美文献讨论过的其它理论假设,包括管理激励理论,价值低估理论,收购防御理论。另外,在本文解释收购溢价的模型中,为了更详细地说明国别差异,还从收购者和被收购者两个角度来突出对比了三国税收法律环境。从收购者角度,分析各国私募股权基金所处的税收法律环境,从而对比杠杆收购市场竞争程度的国别差异。从被收购者角度,比较各国关于利息抵扣程度的法律规定,并从另一个角度检验了税收收益理论。根据税收收益理论,对利息支出税前抵扣的法律约束越是宽松,那么该国企业被收购后增加的利息支出就越容易抵扣税前利润,收购者愿意支付更高的溢价。通过这两方面法律环境的比较,英国和法国收购溢价的国别差异得到了很好地解释。