公开市场股份回购,是指上市公司以稳定股价、完善治理结构、并购重组等为目的,从股票市场回购本公司股份的行为。上市公司股份回购最早起源于上世纪50年代的美国,并在上世纪70年代得以推广。但是,由于我国《公司法》存在着严格限制,股份回购市场并不活跃。第十三届全国人大常委会修正了《公司法》,放宽了对股份回购的约束,简化了股份回购的流程,拓宽了股份回购的资金来源,充分发挥了股份回购稳定市场信心的功能。伴随着股份回购政策的修订,我国上市公司股份回购整体规模成倍增长。根据Choice数据库统计显示,2010-2017年间,我国上市公司发布公开市场股份回购实施公告共计444次,而在2018-2019年间,我国上市公司发布公开市场股份回购实施公告共计4232次。上市公司公开市场股份回购行为的突增,对资本市场造成了怎样的冲击,是一个值得深入研究的话题。因此,本文将从市场反应、市场信息效率、股价波动性以及崩盘风险入手,分析上市公司公开市场股份回购行为对资本市场的影响。具体包括以下几个方面:首先,本文分析了上市公司股份回购行为产生的市场效应。自2018年《公司法》修正后,导致上市公司公开股份回购公告数突增,因此通过事件研究法来分析当前上市公司公开市场股份回购行为带来的市场效应,这是本文研究股份回购影响资本市场的基础。其次,本文分析了上市公司公开市场股份回购对资本市场信息效率的影响。上市公司主动披露是投资者获取信息的主要渠道,拥有内部信息的管理者可以通过多种机制控制信息向市场的传递。股份回购作为上市公司开展信息披露的重要手段之一,探讨股份回购与股价同步性的关系,有助于判断股份回购能否提高市场信息效率。最后,防范化解系统性金融风险和维护金融稳定是当前金融工作的根本要求,监管部门希望能够通过上市公司股份回购行为来稳定市场信心。因此本文分析上市公司公开市场股份回购对股价波动和崩盘风险的影响,以验证股份回购稳定市场的有效性。具体研究结论详述如下:第一,开展股份回购的上市企业其股票收益在回购公告前已经出现显著的正向超额收益,反应了我国股份回购市场确实存在回购信息提前泄露。在股份回购的公告日,市场参与者会对公告做出反应,带来正向的超额收益率,但是,伴随着信息的逐渐接收,公告日后平均超额收益迅速回落。表明市场参与者在回购公告后,态度逐渐趋于理性,开始分析管理层开展股份回购的动机,以及股份回购的真实性,这导致了市场的一个降温,因此股票价格出现了向下的调整,公司的股价也在增长后出现回落。第二,上市公司公开市场股份回购与资本市场信息效率。研究发现上市公司公开市场股份回购行为有效的降低了股价同步性,切实提高了资本市场信息效率。具体而言,上市公司公开市场股份回购行为主要通过增强流动性和改善市场环境两个渠道,实现了资本市场信息效率的提升。进一步研究发现,一方面,2018年《公司法》的修正显著的提升了股份回购对资本市场信息效率的正向影响,改善了资本市场环境;另一方面,在不同市场行情下,熊市中股份回购行为更能有效提高资本市场信息效率。结论支持我国完善资本市场基础制度和市场化监管的方针,有助于提升资本市场效率。第三,上市公司公开市场股份回购与股价波动。研究结果表明上市公司公开市场回购股份行为能够显著降低股票价格的波动率和振幅,有效的提高了股票价格稳定性。回购股份主要通过提振投资者信心的方式,进而促进股票价格稳定。进一步研究发现,相较于牛市行情,回购股份行为在熊市行情中对股价稳定的作用更显著。相较于国有企业,民营企业的回购股份行为能够显著的降低股价波动。通过对股价波动率进行分解发现,回购股份行为稳定股价的作用主要体现在降低股票价格的异质性波动。第四,上市公司公开市场股份回购与股价崩盘风险。研究结果表明,股票回购向市场传递的正面信号大于负面信号,上市公司公开市场股份回购行为能够有效降低公司未来股价崩盘风险。在影响机制分析中,研究发现上市公司进行股票回购通过提供流动性,缓解流动性危机,达到降低股价崩盘风险的目的。进一步的机制研究发现,在股权集中度高、高估以及非国有样本中,股票回购对股价崩盘风险的抑制作用更强。本文研究对促进上市稳定健康发展、防范系统性金融风险具有重要现实意义。本文相比于现有研究,主要做了以下几个方面的贡献,以期为深入研究资本市场提供思路。首先,丰富了股份回购影响资本市场的相关文献。当前我国关于股份回购经济后果的研究集中于市场效应、财务效应、提振股价等方面,而从资本市场效率和稳定这一视角的研究较少。本文利用资本市场信息效率和稳定指标（信息效率指标、股价稳定指标和崩盘风险指标）,分析上市公司公开市场股份回购行为如何影响资本市场,可以丰富股份回购研究内容。其次,深入探讨上市公司公开市场股份回购行为影响资本市场的作用环境与渠道,有助于加深投资者对股份回购的认识,同时也为监管部门更好的对上市公司公开市场股份回购进行治理提供思路。最后,对虚假回购进行识别,拓展了股份回购相关的研究思路。现有研究大多表明上市公司公开市场股份回购时可能存在虚假回购,主要是由于高管可能为了私利提出股份回购,抬升股价来便于自己减持股票。但是研究通常是从案例的角度进行分析,缺少实证角度的经验证据。本文从误定价和股价估值的角度,探讨当股份回购并不真实反映公司股价低估时的市场反应,有助于投资者对上市公司公开市场股份回购行为有一个准确识别。