自新一轮员工持股计划正式启动以来,员工持股计划逐步成为主流的员工激励工具。2014-2021年,我国A股共有943家上市公司加入了实行员工持股计划的队伍1。作为吸引和激励人才、改善公司治理水平和提高公司竞争力的重要制度设计,员工持股计划的价格折扣是增强员工认购意愿的重要因素。近两年,员工持股计划折价过高的话题多次引发市场热议,本文针对该问题考察了员工持股计划折价的合理性及其对上市公司股价的影响。现有文献主要集中于研究实施员工持股计划整体对公司绩效和股价的影响,本文以员工持股计划折价为侧重点,选取我国A股市场2014-2020年发布员工持股计划预案公告的非金融上市公司为研究样本,旨在研究折价对公司股价的影响,同时进行机制分析和异质性检验,并进一步分析了员工持股计划折价对公司绩效的影响以及公司管理层权力与其实施员工持股计划折价的关系。对于丰富和完善我国员工持股计划的实证理论研究,为公司员工持股计划方案设计提供一定的参考,具有重要现实意义和政策启示。实证结果表明:员工持股计划折价对上市公司股价存在负效应,并通过了稳健性检验。在探究具体影响机制时发现,员工基于自身信息优势自主决策,员工持股计划的高折价会向市场传递内部员工对公司经营和未来发展缺乏信心的信号,管理层可能会基于自利动机通过员工持股计划谋私利或进行不当利益输送。其中,信息不对称对员工持股计划折价与公司股价关系的影响在短期更显著,公司治理水平对员工持股计划折价与公司股价关系的影响在长期更显著。通过异质性检验发现,员工持股计划折价对公司股价的负效应在非国有企业、两职合一的公司中更显著。相较于高管认购比例高的员工持股计划,公司实施高管认购比例低的员工持股计划折价对公司股价的负效应更显著。进一步研究发现,员工持股计划折价对公司绩效没有显著影响,持股比例低于或超出一定范围的管理层更有可能基于公司经营现状和未来发展制定员工持股计划的认购价格或折价。现阶段我国员工持股计划的法规准则和监管相对宽松,对员工持股计划认购价格也没有明确规定,容易出现监管套利。相关部门应继续加强法律保障体系和制度建设,对包括认购价格或折价在内的员工持股计划制度设计基本要素设定更明确的标准,避免员工持股计划成为管理层牟利的工具,促进我国员工持股计划的规范化发展。