汇率预期、外汇干预对股票价格的非线性影响研究

来源 :东北财经大学 | 被引量 : 1次 | 上传用户:liangfeng905
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近十几年来,随着经济全球化的发展及中国金融市场化改革的不断深入,国内资本市场与国际资本市场之间形成了愈发紧密的联系。而股票市场作为一国资本市场的重要组成部分,其价格变化也在一定程度上反映出外汇变化所带来的影响。自2005年汇率制度改革之后,人民币开始进入升值通道,除金融危机期间出现阶段性贬值预期外,人民币汇率一直处于持续的升值预期中,直至2014年3月份这种升值预期才出现了反方向的扭转。同时,我国的股票市场也经历了轮番的升降波动。在2007年我国股票市场达到了历史以来的牛市,除了国内因素外也少不了外汇市场到资本市场价格的自我强化。而2015年6月份的股价暴跌,也一定程度上受到了汇率贬值以及贬值预期的下跌助力。但由于我国资本账户并没有完全对外开放,所以汇率变化通过QFII及外商直接投资方式对股票价格产生的影响程度有限。同时,考虑到我国外汇市场长期存在的外汇干预行为,在分析中反而更应该注意的是为维持汇率稳定引导汇率预期变化的外汇干预行为对国内股票价格产生的影响。虽然央行表示未来将逐步退出外汇市场的常态化干预,但外汇干预作为维持汇率水平稳定,平衡内外经济的重要手段,无论是过去所带来的影响还是将来所发挥的作用都是不容忽视的。所以本文的研究重点是从外汇干预角度出发,理清汇率预期、外汇干预与股票价格之间的相互作用关系;分析不同程度,不同方向下汇率预期以及外汇干预对股票价格所产生影响的特征区别。而通对汇率预期、外汇干预以及股票价格的动态研究,不仅可以深入理解汇率与股价之间的传导机制,也为人民币汇率在不同状态下的汇率预期管理,外汇干预操作配合提供指导意见。对进一步推进汇率市场化改革以及维持国内资本市场的稳定发展具有重要的理论和实践意义。本文首先对国内外有关汇率、外汇干预与股票价格作用关系的研究现状进行了总结和评述。其次借鉴之前学者在研究中提出的投资者异质模型以及相关理论基础构建出理论分析框架。然后考虑到汇率预期以及外汇干预对股票价格的动态影响关系,利用STR平滑转移回归模型对2011年6月到2017年4月汇率预期、外汇干预对股票价格的影响进行实证检验。在确定STR模型线性以及非线性部分的基础上,对STR模型进行无附加非线性以及参数稳定性等检验。在通过相关检验后对估计结果做出分析。同时,本文还提出了采用在岸汇率偏离情况作为衡量外汇干预变化的指标,可以更贴近实际情况反映央行外汇干预的程度和方向的变化。最终本文的得到的研究结果为:当人民币汇率处于贬值预期中时,汇率预期对股票价格影响为负,其中大幅度的贬值预期反而要比小幅度的贬值预期对股票的影响程度小。当人民币处于升值预期时影响方向为正,且大幅度的升值预期要比小幅度的升值预期对股票的影响程度小。而外汇干预行为在剧烈的升值和贬值预期中会比在温和预期中对股票价格产生更强烈的影响,则说明一定程度的外汇干预行为会助推股市变动。同时,由于汇率预期变化的方向不同,导致央行采取不同方向的外汇干预行为,此时汇率预期对股票价格的影响也会呈现不同特征,负向的外汇干预行为下汇率预期对股票价格的影响程度要高于正向外汇干预时汇率预期对股票价格的影响程度。由此总结出汇率预期及外汇干预在不同的经济金融背景下,会对股票价格产生不同影响。在我国资本账户不断开放以及汇率和利率市场化深入推进的过程中,更需要结合多变的实际情况,强化汇率预期的管理,同时保持适度合理的外汇市场干预操作,以减少外汇市场的变化给国内资本市场带来的异常波动,这将有利于我国金融市场的稳定发展。
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