我国A股市场自1990年成立以来发展已有三十年,各项制度建设与市场运作流程已经有了长足的进步。但是,与发达国家的股票市场相比,市场化程度和市场效率仍有较大的改进空间。IPO抑价现象持续高企,就是我国A股市场定价效率引人关注的一个例子。从资金层面上看,IPO抑价现象反映了发行市场与交易市场存在套利空间,破坏了市场有效性与资金的合理流向;从资源层面上看,IPO抑价现象反映了发行市场存在“逆向选择”,劣质发行人可能通过财务粉饰强占优势发行人的融资资源,导致资源错配。当前我国IPO发审制度注册制改革正处在试验期,许多具体制度尚未落地或需要进一步完善,研究如何在本轮IPO制度改革中跟进后续制度建设,提升IPO定价有效性,具有重要的现实意义。为确保市场化的IPO制度建设能够落到实处,首先需要理清A股市场IPO抑价现象的形成脉络。国外关于IPO抑价理论的研究主要分为两个体系:一信息不对称导致的价格扭曲;一类是行为金融理论,将IPO抑价现象归因为非理性行为导致的价格偏离。国内关于IPO抑价现象研究未有重大理论突破,多数研究都属于将国外两大理论流派的成果应用于A股市场IPO抑价现象的解释,针对某一具体IPO制度对IPO定价效率的影响所进行的研究。因此在解释变量组的选取方面,现有研究的重点更多偏向于验证某一理论在我国某一特定样本中的适用性,少有文章针对IPO抑价现象形成的普适性规则展开研究。为深入挖掘IPO抑价现象形成的一般性原因,梳理不同理论与变量间的勾连关系,本文选择IPO参与者作为抑价机制剖析的切入点,在构建抑价率理论决定模型时分别考究不同参与者的理性与非理性行为,分析行为背后的动机与能力。就抑价能力而言,发行人具备公司经营信息优势,承销商具备上市规则信息优势,机构投资者具备报价信息优势;就抑价意愿而言,发行人和承销商因为避免破发或权利寻租而存在抑价发行的动机,机构投资者为低成本购入新股而存在寻求抑价的动机。同时,一般投资者的非理性行为亦将加剧IPO抑价现象,而IPO制度市场化建设将遏制上述逆市场化行为。在梳理所有IPO参与者对IPO抑价率的可能影响路径的基础上,本文以全部A股为研究对象,A股成立以来的30年时间作为样本区间,通过各IPO参与者的能力或意愿指标控制其抑价行为,进而通过回归分析证明了上述理论路径的有效性。实证结果表明,当发行人经营情况越好、承销商承销项目越多时二者更不容易主动寻求抑价,当投资者情绪更加稳定、申购机制更加公平时投资者抑价行为的实施可能性更低,发审制度市场化渐进式改革能够有效降低IPO抑价率。基于我国当前IPO制度改革现状与瓶颈,结合本文的理论与实证结果,本文在政策建议方面主张减少在技术层面的价量间管束,增强引导市场机制的基本面价格发现能力,使新股定价自发向内在价值回归。