股票市场的波动率问题一直是现代投资学领域一个非常重要的问题,影响股票市场波动率变化的可能因素很多,股指期货的推出、融资融券的开展、机构投资者的迅速发展、金融危机的冲击都可能会对股市波动率造成或多或少的影响。近年来,我国资本市场结构不断完善,监管机构也屡屡进行创新之举,2010年4月16日,首批四个沪深300股票指数期货合约在中国金融期货交易所正式挂牌交易。沪深300股指期货合约的正式推出是我国资本市场上的一个具有里程碑意义的事件,股指期货推出后,引起了经济学学者和金融实业界人士的广泛关注和激励争论,他们也从不同角度探讨我国股指期货,有的研究股指期货的运行机制,有的研究股指期货的价格发现功能,还有的研究股指期货带来的不同市场之间的波动溢出效应。截至本文开题时,沪深300股指期货的推出已有一年多时间。本文就股指期货推出对股票波动率的影响这一问题进行了实证研究。对于这个问题,主要有两方所对立的观点：一种观点认为,因为股指期货具有避险作用,可以实行反向操作得以进行套期保值,所以众多机构投资者和散户能够更加大胆地建立股票头寸,避免因为大盘大幅涨落而导致的大量无序出货行为,也就是说交易者可以通过股指期货的套期保值作用,间接地达到稳定市场的目的；与此同时,股指期货还可以提高市场的定价效率,通常股指期货市场相对股票市场来讲交易成本更低,信息更为对称,所以股指期货具有价格发现这个功能,这也可以在一定程度上减少现货市场的投机性,从而减少相应的现货市场上股票的波动率。另外一种观点则认为,在股指期货合约到期日这天,无论是股票现货市场的成交量,还是股指期货市场的成交量,都很可能会成倍急剧放大,股票市场容易发生剧烈震荡；而且在相对不够成熟的股指期货市场上,确实也存在过人为操纵市场的行为。如在2006年5月份韩国股市就曾发生过外国机构投资者利用资金优势在股指期货市场上操纵股价的行为,导致韩国股市和股指期货两个市场都连续多日暴跌。这两方一直处于激烈争论中,观点始终没有获得统一。本文运用国内外研究金融时间序列波动率普遍采用的GARCH建模方法,以我国的沪深300指数收益率作为研究数据,用虚拟变量刻画股指期货推出事件,进行实证分析研究,旨在以事实为依据来科学并且严谨地分析解答这个问题。在我国股指期货推出之前,学者进行股指期货对相应股市的波动率影响研究基本都是以国外成熟市场为研究样本,但是这些研究结果对我国的市场并非绝对适用,只具有一定的借鉴作用。要真正研究我国股期如何影响股票波动率,最好的研究对象就是我国股指期货和相关股市的数据,本文的研究也是在我国股指期货推出不久之际这个背景下开展的,所以本文的研究在现阶段就具有了一定的意义。对于资本市场的投资者来说,本文的研究使他们在一定程度上对股指期货有了更进一步的认识,使他们更加深入地了解股指期货对现货市场股票波动率的影响情况,从而可以和别的投资标的进行风险和收益上的比较,在做投资决策时可以作为一个参考；对于监管机构来说,他们可以看到股指期货推出后股市波动率的变化情况,这对他们以后继续推进我国金融创新和制定监管办法等都有一定参考价值。从理论上来说,传统经济学认为市场是有效的,认为大多数人是风险规避者,还认为人都是“理性”的,基于这些传统假设,人们利用股指期货进行投资更多的是利用它的套期保值功能来进行资产的保值增值,客观上会间接达到稳定市场的目的,而且投资者在有效市场上一般只能获取正常收益而很难获得超过正常收益以外的额外收益,也就是说不存在投机机会；但是行为经济学学者经过大量实证研究,发现现实股票市场上的投资者的投资行为都会受到自身盈亏情况、心理因素、社会地位等影响,这时候人们是利用股指期货来进行资产保值,还是利用股指期货的保证金制度来进行杠杆式赌博性投机,都要取决于不同个体在决策编辑中的不同信息采集,所以很难判定股指期货的推出是增加了市场的波动还是稳定了相应的股票市场。20世纪60年代以后,随着计算机技术和数据处理技术的迅猛发展,时间序列分析的理论和应用不断发展,时间序列分析迈上了一个新的台阶,在工业领域、社会领域、生物医学领域、金融领域的应用都非常广泛。上世纪70年代以来,有关股市波动率的理论以及实证研究就得到不断发展和完善,国外学者在这期间普遍采用计量经济的方法来分析事件介入对波动率的影响情况,但是学者们对波动的一些特征认识并不充分,所以在用计量经济学模型进行波动率分析时预测误差较大。1982年,Engle通过大量观测金融时间序列,提出了时间序列的波动聚集性现象,并提出ARCH模型来进行时间序列数据的拟合,这大大提高了模型拟合的精度,1986年,Bollerslev对ARCH模型进行改进,提出GARCH模型,使得模型的适用范围更大。之后,各类ARCH族模型如雨后春笋,广泛运用于金融时间序列数据的分析中,成了金融时间序列数据实证研究的主流工具。本文的研究思路是从我国股票市场实际出发的,借鉴国际上研究波动率普遍采用的GARCH模型,来研究股指期货的推出对相应沪深300板块股票波动率的影响,研究它的推出到底是加剧了市场波动还是减缓了市场波动,最后实证分析得到我国股指期货的推出对现货市场波动率影响并不显著的结论,也为我们正确认识沪深300股指期货合约的作用提供了实证依据,也为如何发展我国的股指期货提出了一些建议。其中,考虑到股票价格收益率序列的波动中经常出现的自相关性、“尖峰厚尾性”与“波动聚集性”,本文运用反映了方差这些变化特点的GARCH模型来拟合股票的波动率,并引入虚拟变量来对股指期货推出事件进行刻画,通过观测虚拟变量值来实证分析股指期货推出对我国股市波动率的影响；然后,再随机抽取10只沪深300板块个股,分别对它们进行GARCH模型的检验,同样引入虚拟变量来刻画股指期货事件,也得出了股指期货对相应现货市场随机抽取的个股影响不显著的结论,从而细化了也优化了我们的研究结论；最后,针对市场上部分人士认为股指期货推出是造成我国股市下跌的主要原因这个观点进行了分析,从波动率变化分析、成交量比较、政策点剖析和预期通胀压力来解释可能存在的其他造成股市下跌的原因。本文一共分为五章,第一章是绪论,简要阐述了本文研究的背景,分析了研究股指期货推出对股市波动率的影响的理论意义和现实意义,回顾了国内外文献对股市波动率的研究成果,确定了本文进行波动率研究采用的模型,并对国内外文献关于股指期货推出影响股市波动率的研究成果进行了梳理和述评,并且指出了文章的结构安排。第二章是股指期货概述,就股指期货的定义,功能以及在我国的发展历程做了一个简要的概述。第三章是股票波动性和ARCH族模型介绍,就股票波动性进行了简单阐释,并对波动的一些特征做了描述,如均值回归、记忆性,然后对ARCH族模型进行了系统介绍,介绍了ARCH模型和在此基础上发展起来的GARCH模型,GARCH模型也正是本文进行实证分析的模型基础,除此之外还介绍了ARCH模型的几个变形形式。第四章是股指期货推出对股票波动率影响的实证分析,本章阐述了实证研究的具体思路和方法,并在一步一步的具体实证操作中得出结论,实证分析还对随机抽取的沪深300指数10只成分股做了GARCH模型分析,并且还对股指期货推出是造成我国股市下跌的主要原因这个观点做了剖析。第五章是结论和建议,简析了实证分析的结论,并且指出了本文的创新点和不足之处,最后就我国股指期货的发展提出了几点建议。总之,本文的研究以实证分析为主,用真实数据作为分析的基础,较为详尽的分析和研究了沪深300股指期货合约上市对我国沪深300板块股票波动率的影响。我国股指期货推出时间不长,讨论它的推出对股市波动率的影响也只能是一个短期内的影响,要分析长期影响还需要未来的数据进行后续跟踪研究。另外,由于本人学识和经验有限,且很难控制其他事件介入对股市波动率的变化影响,因此没有进行更为深层次的原因分析,存在原因分析不够透彻的缺陷,还恳请各位老师批评和指正。