金融学术界和业界对于资产定价基本上都有一个普遍的共识,风险越高的资产,收益率越高。CAPM模型将这一说法修正为系统性风险越高,期望收益率越高。CAPM模型中的系统性风险就是使用β系数表示,β系数与股票预期收益率呈现精确的直线关系。CAPM模型所表示的风险与收益的对称关系是经典金融理论的支柱理论之一。本文的研究从论证风险与收益的非对称关系开始,最终对资产定价偏差现象给出理论说明和模型分析。第1章提出了风险与收益存在非对称关系的事实,分析了这种非对称关系的理论和实践上的重要性,并简要介绍了本文分析该问题所使用的理论基础——奈特不确定性。第2章对于本文要讨论的CAPM模型基础内容做了一个回顾与评论。现代证券组合理论最先由美国经济学者Markowitz教授创立,他于1954年在美国的《金融》杂志上发表了一篇文章《投资组合选择》提出了分散投资的思想,并用数学方法进行了论证,从而决定了现代投资理论的基础。证券组合理论虽然从理论上解决了如何构造投资组合的问题,但是这一过程相当繁杂,需要大量的计算,和一系列严格的假设条件。这样就使得这一理论在实际操作上具有一定的困难。投资者需要一种更为简单的方式来进行处理投资事宜。Markowitz教授的学生Sharpe教授继承Markowitz的思路,在均值方差模型的基础之上创立了资本资产定价理论(Capital Assets Pricing Model, CAPM模型)。CAPM模型的计算更加简洁,结论也非常直观。CAPM模型不再需要计算N个证券的方程与协方差,二是使用个股历史收益率对投资组合收益率做回归分析,计算出单个证券的系统性风险。CAPM模型的表达式含义是一个有风险的资产的回报等于无风险收益率加上系统性风险补偿。第3章定义β系数的稳定性、时变性并对其做统计衡量,并使用经典CAPM和条件CAPM做两阶段计量检验都得出风险β系数不可靠的结论。在加入更多解释变量后的检验结果是模型显著,市场风险显著,而其他解释变量的显著性在个股和行业中具有差异性,这种差异性目前没有发现可以识别的方法。风险β不可靠的原因在于β系数的计算是基于历史收益率的波动,而不是能够反映未来的奈特不确定性。第4章讨论资产风险和收益非对称的定价偏差能否被加以利用从而实现超额收益的问题。本章是以最具有代表性的基金公司绩效检验作为风险和收益非对称是否可被识别的证据。基金公司大多宣称他们能够凭借专家理财以及规模优势可以做到优化配置为投资者获取丰厚的收益,并且可以针对不同风险收益偏好投资者的要求提供差异化投资风格的基金供其选择,研究结论表明事实并非如此。本文应用三因子模型以及引入T-M模型二次项的三因子模型,对我国积极管理型开放式股票型基金公司总体的收益率(EW和VW方法计算)的绩效做了实证检验,得到三个结论：一是我国基金公司总体上不存在超越市场的能力。在进行分时段回归后发现,基金公司随市场走势改变而变换投资风格,但绩效指标α仍然为0。；二是基金公司规模与基金绩效无关；三是宣称不同投资风格的基金公司的实际投资风格趋同。通过基金公司的绩效检验结果说明尽管收益与风险存在非对称性,但是却无法利用这种非对称性来实现超额回报。进一步说明金融市场的复杂性。风险与收益的非对称性的一个直接结果是资产定价偏差。第5章讨论了股票价格高估现象的原因。资产定价偏差的具体表现就是资产价格高估和低估,鉴于资产价格高估所形成的资产泡沫的危害性,本章重点分析价格高估现象。由于拍卖市场存在的“赢者的诅咒”的现象,证券市场中价格高估的现象就会经常出现,甚至可以说是一种常态。本文分别分析了股票上涨,盘整与下跌三种状态下“赢者的诅咒”现象的原因,并指出通过信息快速、完整和准确传播来降低“赢者的诅咒”,但是,由于“动物精神”的原因,“赢者的诅咒”不可能完全避免。人的有限理性和信息不完全对于经典金融理论假设的违背是资产价格偏差的重要原因。本文还重点分析了货币政策不对称操作因素对于价格高估具有制度性的影响。第6章通过一个一般化的模型分析了资产价格泡沫,通过回顾分析理性泡沫基本理论的基础上,明确提出资产泡沫是在代表性主体的有限理性和不完全市场中形成的非理性泡沫。本文重新定义了泡沫的衡量方法,从美国次级抵押贷款购房者(股票市场投资者)的有限理性入手,借鉴有关庞氏骗局的研究文献构建了一个资产泡沫模型,文章最后给出了泡沫破裂的具体条件,并提出了预防泡沫的几点建议。第7章为结论和建议。本文创新主要有如下三点：一是首次定义β系数的稳定性和时变性,并构造统计量对其做统计衡量。统计计量结果是β系数的并不稳定而且具有时变性,因而使用这个不可靠的β系数来衡量风险的方法和实践都是有偏差的,并且通过实证研究发现无法利用风险与收益非对称性去获得超额收益；二是首次使用奈特不确定性理论来解释资产定价偏差的原因。尽管不确定性这个名词在经济金融理论中早已有之,但是已有文献中不确定性名词的使用都是与风险等同,而没有加以区分；三是重新定义资产泡沫,并创新性地对于资产价格高估原因给出一个初步的模型分析,该模型描述了资产定价泡沫偏差的产生,发展和破灭的动态过程。