股权溢价是投资者决定资产配置和预测股票价格的重要因素,研究股权溢价的变化趋势是资产定价理论研究的重要内容,也是金融学研究中的重要课题。方差风险溢价作为高阶指标的代表,在资产市场中具有良好的预测功能。而模型的不确定性与投资者的时变恐慌是改变资产定价的两个主要因素。Drechelser(2013)首先量化分析模型不确定性与投资者的时变恐慌,并将它们作为相互独立的波动率组成部分来分析。然而模型不确定性会影响投资者的信心,反之亦然。因此有必要对模型不确定性与投资者时变恐慌相互独立的假设加以改进。本文的主要工作是在Drechelser(2013)的基础上,假设模型不确定性与投资者时变恐慌之间具有相关性,并讨论相关性对模型不确定性与投资者时变恐慌,以及对于股权溢价与方差风险溢价的影响。本文首先建立了协方差矩阵非对角化的仿射跳跃扩散模型,运用求特征值与特征向量和Gram-Schmidt正交化的方法对协方差矩阵进行了对角化变换,并在协方差矩阵为二维的特殊情况下,用对角化后的分块协方差子矩阵表达式分别对模型不确定性与投资者恐慌的相关系数求偏导,讨论两个矩阵关于相关系数的变化情况。然后讨论了仿射跳跃变换形式的参考模型和替代模型,并对替代模型的相对熵增长率设置了上限,从而约束了替代模型集合的范围。其后用递归效用函数表示代理投资者的偏好并求解,分别给出定价核、无风险利率、股权溢价及方差风险溢价的表达式,并给出了股权收益率的对数线性化表示。最后,本文分析了投资者的模型不确定性对股权溢价和方差风险溢价的影响,并分类说明了模型不确定性与投资者时变恐慌的相关系数变化如何影响股权溢价和方差风险溢价的变化。