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石油是工业经济的血液，对于一国经济来讲具有不可替代的战略意义。随着世界主要发达国家工业化的完成以及以“金砖五国”为代表的当代新兴市场国家工业化的迅速崛起，全球经济对石油的需求量与日俱增，世界各国为了争夺石油资源甚至不惜以发动战争为代价1。石油资源的重要性以及稀缺性导致了国际石油市场成为二十一世纪以来波动最为剧烈的市场之一。
进入二十一世纪，为了对冲股票市场风险，金融交易者们开始进入国际石油市场，借助石油市场与金融市场较低的相关性来对股票市场风险进行对冲。金融交易者的这种跨市交易行为反而导致了国际石油市场和金融市场之间的相关性越来越高，国际石油价格开始受到金融市场风险的影响，石油的金融属性随之产生。在石油金融属性背景下，国际油价波动性随之增强，使得国际油价中包含了大量信息噪音，严重干扰了投资者利用国际石油价格对全球经济基本面的判断，并对其投资决策造成影响(Sockin and Xiong，2015)。信息噪音的存在也会影响研究者利用国际油价研究经济问题的结论，因此，研究者在研究过程中必须考虑信息噪音的影响。遗憾的是，学术界目前对这一问题并未产生较多关注，多数研究者仍使用未经降噪音化的石油价格进行分析，这将对研究结论造成相当严重的影响。
为了解决国际油价信息噪音影响这一问题，本文为研究者提供了一种较为简单却又十分有效的方法——移动平均法，为研究者今后研究相关问题提供了一种思路。具体来说，与以往文献不同，本文在构建油价因子时，并不单单采用月末原油收盘价格，而是采用国际原油移动平均价格。本文将利用国际原油移动平均价格构建的油价因子称之为油价趋势因子，而将未经降噪音化的油价因子称之为简单油价因子。通过观察简单油价因子与油价趋势因子的时间序列走势，本文发现油价趋势因子与简单油价因子相比，波动性大为降低。接下来，为了对比简单油价因子与油价趋势因子对股票市场和债券市场的影响是否不同，本文基于这两种因子对“一带一路”沿线国家股票市场和债券市场的影响进行了深入研究。
鉴于国际油价是通过影响宏观经济对股票市场和债券市场产生影响，然而以往文献对国际油价是否影响“一带一路”沿线国家宏观经济并未做出说明，本文在第三章基于新构建的油价趋势因子研究了国际油价对“一带一路”沿线国家宏观经济的影响。本文以工业生产指数、GDP以及失业率三个宏观变量指标来代表宏观经济，研究发现，国际油价对“一带一路”沿线国家宏观经济具有显著影响。
关于国际油价是否可以预测股票市场，学术界目前还没有达成共识。本文基于构建的两种因子对“一带一路”沿线25个国家股票市场进行了分析。研究表明，相比于简单油价因子，油价趋势因子对股票收益率拥有更强的预测能力。这说明国际油价中蕴含了预测未来股票收益率的信息，而这一信息经过降噪音化处理后，对股票收益率的预测能力变得更为显著。为了考察国际油价对股票收益率的预测信息是否包含在股价历史信息中，或者其他宏观经济变量之中，本文将上述变量加入到回归模型中，利用多元线性回归分析的方法进行了相关的稳健性检验，结果表明，国际油价对股票收益率的预测信息并未包含在上述变量之中。本文还研究了L取不同值时构建的油价趋势因子对股票收益率的影响之间的差异性，实证研究表明，随着L取值的减小，油价趋势因子对非产油国股票市场的影响逐渐减弱。本文还针对中国股票市场上多个主要的股票市场指数进行了稳健性检验，结果表明，国际油价对所有股票市场指数都有一定的解释作用，这表明国际油价对我国股票市场的影响是广泛存在的，而非仅对某一种指数产生影响。
特别地，金洪飞和金荦(2008)在研究中美两国股票市场和国际石油市场之间的溢出效应时发现，我国股票市场并不对国际油价做出反应，我国股票价格与国际油价之间即不存在任何方向的收益率溢出效应，也不存在任何方向的波动溢出效应，他们认为我国股票市场与国际石油市场之间存在脱节现象。本文实证结果表明，国际油价对我国股票市场仍有一定的影响，而并非“脱节”。总之，本文基于新的油价因子，证明了国际油价对“一带一路”沿线国家股票市场具有显著影响，这一结论为国际油价影响股票市场提供了新的有力证据。
接下来，本文基于构建的油价因子，研究了国际油价对“一带一路”沿线17个国家债券市场的影响。关于国际油价与债券市场的关系问题，学术界目前基本处于空白状态。本文首先给出了债券收益率的构建方法，按照CochraneandPiazzesi(2005)的方法，本文构建了各国2到5年期国债超额收益率。本文用所构建的国债超额收益率对油价趋势因子进行回归，实证结果表明，国际油价对各国各期限的债券收益率都有显著影响，与简单油价因子相比，油价趋势因子对债券收益率的预测能力更强，在采用了油价趋势因子后，不论从数值还是显著性方面，对债券收益率的预测能力都有了显著提升。此外，本文还发现国际油价对不同期限的债券收益率的影响也具有非对称性：随着债券期限的增加，国际油价对债券收益率的影响逐渐增强，国际油价对长期债券收益率的影响强于短期债券。国际油价对不同期限债券收益率的影响程度不同必将导致债券收益率曲线的扭曲，而债券市场是货币政策传导的重要中介，央行通过直接影响短期利率，影响债券收益率曲线的短端，进而影响整条债券收益率曲线，从而对实体经济造成影响。国际油价对债券收益率曲线的扭曲严重影响货币政策通过债券收益率渠道传导的效率，严重时甚至会造成货币政策的失效，因此，央行在进行货币政策调控时必须考虑国际油价的影响，防止国际油价冲击对货币政策实施效果造成不利影响。
本文研究具有一定的理论与现实意义。
从理论意义来说，第一，文章研究了国际油价中的信息噪音，丰富了国际油价相关的研究。在约2000年之前，石油仅具有商品属性，石油价格主要由石油供需因素所决定，价格波动较小。进入二十一世纪，在机构投资者的参与下，石油逐渐具备了金融属性，石油价格的波动性特征随之明显增强。石油价格的剧烈波动导致油价中包含了大量信息噪音，严重干扰研究者利用国际油价对经济变量的预测。在此背景下，研究者在开展研究工作时必须考虑国际油价信息噪音的影响。本文是国内少有的考虑油价信息噪音的文献。
第二，从股票市场来看，文章进一步丰富并拓展了国际油价与股票市场关系的研究，并为国际油价影响股票市场提供了新的有力证据。关于国际油价是否影响股票市场，学术界目前还未得出一致结论。金洪飞和金荦(2008)在研究石油价格对中美股市的溢出效应时发现，中国股市对国际石油价格不存在收益率溢出效应和波动溢出效应，即石油价格波动不会对中国股市产生影响。本文基于降噪音后的油价趋势因子发现，石油价格对股票市场的影响是显著存在的，因此，本文研究为原油价格冲击股票市场提供了新的有力证据。
第三，从债券市场来看，文章丰富了国际油价与债券市场关系的研究。关于国际油价与债券市场关系的研究，国内外都是十分少见的，本文是国内少有的研究国际油价与债券市场关系的文献。本文基于降噪音后的油价趋势因子发现，国际油价对债券市场具有显著影响。
从现实意义来说，第一，本文研究对于维护我国股票和债券市场稳定，进而维护我国金融稳定具有一定意义；第二，本文针对债券市场的研究对央行实施货币政策具有一定指导意义，对于我国进一步完善货币政策传导机制具有一定的启示意义；第三，本文为投资者预测股票收益率和债券收益率提供了有效的风险定价因子，对于投资者合理配置各类资产，进行投资实践具有一定的指导意义。
进入二十一世纪，为了对冲股票市场风险，金融交易者们开始进入国际石油市场，借助石油市场与金融市场较低的相关性来对股票市场风险进行对冲。金融交易者的这种跨市交易行为反而导致了国际石油市场和金融市场之间的相关性越来越高，国际石油价格开始受到金融市场风险的影响，石油的金融属性随之产生。在石油金融属性背景下，国际油价波动性随之增强，使得国际油价中包含了大量信息噪音，严重干扰了投资者利用国际石油价格对全球经济基本面的判断，并对其投资决策造成影响(Sockin and Xiong，2015)。信息噪音的存在也会影响研究者利用国际油价研究经济问题的结论，因此，研究者在研究过程中必须考虑信息噪音的影响。遗憾的是，学术界目前对这一问题并未产生较多关注，多数研究者仍使用未经降噪音化的石油价格进行分析，这将对研究结论造成相当严重的影响。
为了解决国际油价信息噪音影响这一问题，本文为研究者提供了一种较为简单却又十分有效的方法——移动平均法，为研究者今后研究相关问题提供了一种思路。具体来说，与以往文献不同，本文在构建油价因子时，并不单单采用月末原油收盘价格，而是采用国际原油移动平均价格。本文将利用国际原油移动平均价格构建的油价因子称之为油价趋势因子，而将未经降噪音化的油价因子称之为简单油价因子。通过观察简单油价因子与油价趋势因子的时间序列走势，本文发现油价趋势因子与简单油价因子相比，波动性大为降低。接下来，为了对比简单油价因子与油价趋势因子对股票市场和债券市场的影响是否不同，本文基于这两种因子对“一带一路”沿线国家股票市场和债券市场的影响进行了深入研究。
鉴于国际油价是通过影响宏观经济对股票市场和债券市场产生影响，然而以往文献对国际油价是否影响“一带一路”沿线国家宏观经济并未做出说明，本文在第三章基于新构建的油价趋势因子研究了国际油价对“一带一路”沿线国家宏观经济的影响。本文以工业生产指数、GDP以及失业率三个宏观变量指标来代表宏观经济，研究发现，国际油价对“一带一路”沿线国家宏观经济具有显著影响。
关于国际油价是否可以预测股票市场，学术界目前还没有达成共识。本文基于构建的两种因子对“一带一路”沿线25个国家股票市场进行了分析。研究表明，相比于简单油价因子，油价趋势因子对股票收益率拥有更强的预测能力。这说明国际油价中蕴含了预测未来股票收益率的信息，而这一信息经过降噪音化处理后，对股票收益率的预测能力变得更为显著。为了考察国际油价对股票收益率的预测信息是否包含在股价历史信息中，或者其他宏观经济变量之中，本文将上述变量加入到回归模型中，利用多元线性回归分析的方法进行了相关的稳健性检验，结果表明，国际油价对股票收益率的预测信息并未包含在上述变量之中。本文还研究了L取不同值时构建的油价趋势因子对股票收益率的影响之间的差异性，实证研究表明，随着L取值的减小，油价趋势因子对非产油国股票市场的影响逐渐减弱。本文还针对中国股票市场上多个主要的股票市场指数进行了稳健性检验，结果表明，国际油价对所有股票市场指数都有一定的解释作用，这表明国际油价对我国股票市场的影响是广泛存在的，而非仅对某一种指数产生影响。
特别地，金洪飞和金荦(2008)在研究中美两国股票市场和国际石油市场之间的溢出效应时发现，我国股票市场并不对国际油价做出反应，我国股票价格与国际油价之间即不存在任何方向的收益率溢出效应，也不存在任何方向的波动溢出效应，他们认为我国股票市场与国际石油市场之间存在脱节现象。本文实证结果表明，国际油价对我国股票市场仍有一定的影响，而并非“脱节”。总之，本文基于新的油价因子，证明了国际油价对“一带一路”沿线国家股票市场具有显著影响，这一结论为国际油价影响股票市场提供了新的有力证据。
接下来，本文基于构建的油价因子，研究了国际油价对“一带一路”沿线17个国家债券市场的影响。关于国际油价与债券市场的关系问题，学术界目前基本处于空白状态。本文首先给出了债券收益率的构建方法，按照CochraneandPiazzesi(2005)的方法，本文构建了各国2到5年期国债超额收益率。本文用所构建的国债超额收益率对油价趋势因子进行回归，实证结果表明，国际油价对各国各期限的债券收益率都有显著影响，与简单油价因子相比，油价趋势因子对债券收益率的预测能力更强，在采用了油价趋势因子后，不论从数值还是显著性方面，对债券收益率的预测能力都有了显著提升。此外，本文还发现国际油价对不同期限的债券收益率的影响也具有非对称性：随着债券期限的增加，国际油价对债券收益率的影响逐渐增强，国际油价对长期债券收益率的影响强于短期债券。国际油价对不同期限债券收益率的影响程度不同必将导致债券收益率曲线的扭曲，而债券市场是货币政策传导的重要中介，央行通过直接影响短期利率，影响债券收益率曲线的短端，进而影响整条债券收益率曲线，从而对实体经济造成影响。国际油价对债券收益率曲线的扭曲严重影响货币政策通过债券收益率渠道传导的效率，严重时甚至会造成货币政策的失效，因此，央行在进行货币政策调控时必须考虑国际油价的影响，防止国际油价冲击对货币政策实施效果造成不利影响。
本文研究具有一定的理论与现实意义。
从理论意义来说，第一，文章研究了国际油价中的信息噪音，丰富了国际油价相关的研究。在约2000年之前，石油仅具有商品属性，石油价格主要由石油供需因素所决定，价格波动较小。进入二十一世纪，在机构投资者的参与下，石油逐渐具备了金融属性，石油价格的波动性特征随之明显增强。石油价格的剧烈波动导致油价中包含了大量信息噪音，严重干扰研究者利用国际油价对经济变量的预测。在此背景下，研究者在开展研究工作时必须考虑国际油价信息噪音的影响。本文是国内少有的考虑油价信息噪音的文献。
第二，从股票市场来看，文章进一步丰富并拓展了国际油价与股票市场关系的研究，并为国际油价影响股票市场提供了新的有力证据。关于国际油价是否影响股票市场，学术界目前还未得出一致结论。金洪飞和金荦(2008)在研究石油价格对中美股市的溢出效应时发现，中国股市对国际石油价格不存在收益率溢出效应和波动溢出效应，即石油价格波动不会对中国股市产生影响。本文基于降噪音后的油价趋势因子发现，石油价格对股票市场的影响是显著存在的，因此，本文研究为原油价格冲击股票市场提供了新的有力证据。
第三，从债券市场来看，文章丰富了国际油价与债券市场关系的研究。关于国际油价与债券市场关系的研究，国内外都是十分少见的，本文是国内少有的研究国际油价与债券市场关系的文献。本文基于降噪音后的油价趋势因子发现，国际油价对债券市场具有显著影响。
从现实意义来说，第一，本文研究对于维护我国股票和债券市场稳定，进而维护我国金融稳定具有一定意义；第二，本文针对债券市场的研究对央行实施货币政策具有一定指导意义，对于我国进一步完善货币政策传导机制具有一定的启示意义；第三，本文为投资者预测股票收益率和债券收益率提供了有效的风险定价因子，对于投资者合理配置各类资产，进行投资实践具有一定的指导意义。