【摘 要】
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自从Fama、French1993年针对美国股票市场异象提出三因子模型以来,各派学者基于不同经济理论的因子模型层出不穷。一个有效的资产定价模型,不仅有利于广大投资者更好地构建投资策略,也能够为市场监管者的决策提供支持。目前国外大多数对Fama-French五因子模型的实证研究都是基于欧美、日本等成熟股市。但鉴于国外成熟股市与国内股市在投资者构成、市场基础设施建设等方面存在较大差异,因此有必要对Fa
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自从Fama、French1993年针对美国股票市场异象提出三因子模型以来,各派学者基于不同经济理论的因子模型层出不穷。一个有效的资产定价模型,不仅有利于广大投资者更好地构建投资策略,也能够为市场监管者的决策提供支持。目前国外大多数对Fama-French五因子模型的实证研究都是基于欧美、日本等成熟股市。但鉴于国外成熟股市与国内股市在投资者构成、市场基础设施建设等方面存在较大差异,因此有必要对Fama-French五因子模型在国内股市的适用性进行研究。在国内的研究中,大多数研究着眼于A股整体展开,专门针对A股农林牧渔业的相关研究相对较少,对Fama-French五因子模型在A股农林牧渔业的适用性进行研究,可从微观上丰富和扩展目前已有研究,为寻找出适合我国股市的因子模型,进而更加准确研究中国股市提供一定的助力。本文选取了2009年5月至2020年4月申万宏源证券行业分类中的89只A股农林牧渔业股票的月度数据,对Fama-French五因子模型和Fama-French三因子模型在A股农林牧渔业的适用性进行了比较研究。本文采用的检验方法为Fama-French因子模型检验中常用的cross-section的检验方式,即对被检验分组采用市值规模分组的基础上,以相关指标再进行分组。实证分析结果显示,我国A股农林牧渔业中存在明显的规模效应,小市值股票收益表现要好于大市值股票;在市值规模排名后20%的股票和账面市值比排名后20%的股票中,则存在投资效应;在形成期三个月、持有期三个月的条件下,我国A股农林牧渔业存在较为明显的反转效应;账面市值比效应和盈利效应,本文却未找到明显的数据支撑。从回归结果来看,Fama-French三因子模型和Fama-French五因子模型整体显著,但未能完全捕捉影响超额收益率的因素,并且显著性检验中只有行业因子和规模因子在所有分组中均有较好的表现。在对动量分组的回归检验中,规模因子和账面市值对动量分组的收益率有一定的解释作用,但整体来看,无论是Fama-French三因子模型还是Fama-French五因子模型均未能很好地解释A股农林牧渔业中的反转效应。比较来看,相对于FamaFrench三因子模型,Fama-French五因子模型在农林牧渔业的适用性较差。
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