【摘 要】
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行为金融学理论揭示了投资者情绪对股票市场价格的影响,股票市场价格不仅直接关系到普通投资者的利益,而且也关系到大股东和控股股东的利益。然而,作为现代公司制的上市公司,其公司治理往往会表现出管理者与所有者的分离,管理者通常并不是公司的股东,他只是上市企业的代理人,其利益主要来自于董事会决议通过的薪酬与激励政策,无论是薪酬还是激励政策的确定,其基本依据均来源于公司的经营状况与效率,而非股价,而只有管理者
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行为金融学理论揭示了投资者情绪对股票市场价格的影响,股票市场价格不仅直接关系到普通投资者的利益,而且也关系到大股东和控股股东的利益。然而,作为现代公司制的上市公司,其公司治理往往会表现出管理者与所有者的分离,管理者通常并不是公司的股东,他只是上市企业的代理人,其利益主要来自于董事会决议通过的薪酬与激励政策,无论是薪酬还是激励政策的确定,其基本依据均来源于公司的经营状况与效率,而非股价,而只有管理者的行为才是公司经营状况,尤其是经营效率的决定因素。这就意味着,就大多数上市公司而言,股票价格与管理者行为之间的利益关系似乎并不存在。然而在实践中,人们却发现管理者的行为与股票价格之间联系紧密,股票价格的偏误对管理者行为有着显著的影响。如何解释管理者行为理论上的相对独立性与实践中的相关性这一矛盾,成为经济学家所面临的重大理论与现实问题。迎合理论为解决这一问题提供了新的思路与可行方案。基于此,论文特选择看似无关,而实际上却可能存在某种内在联系的具体问题,即从迎合渠道的角度,,研究投资者情绪与上市高新技术企业R&D效率的关系问题。论文首先对相关研究文献进行系统梳理,然后回顾相关理论基础,重点讨论了上市公司管理者迎合行为产生的原因、影响机理及传导路径,并结合企业性质与代理成本异质性特点的分析提出了论文的研究假说。我们以沪深两市2010-2015年期间被认定为高新技术企业的相关实际数据为样本,利用非平衡面板数据分析方法,对相应的研究假设进行了实证检验。分析结果表明:（1）投资者情绪与企业R&D投资强度显著正相关,投资者高涨的情绪会促使企业增加R&D投资力度;（2）投资者情绪与企业R&D投资非效率是正相关的,即会降低企业R&D效率;（3）非国有企业相比国有企业而言,R&D投资的迎合效应显著,R&D投资非效率的迎合效应显著,即非国有企业中这种迎合作用带来的效用是非效率的,存在效率损失;（4）高代理成本企业相比低代理成本企业而言,R&D投资的迎合效应显著,对R&D投资非效率的迎合效应显著,即高代理成本企业中这种迎合作用带来的效用是非效率的,存在效率损失。这些结论不仅对鼓励R&D投资和提高R&D投资效率具有现实的参考价值,而且还丰富了投资者情绪对企业R&D投资和R&D投资效率的研究内容。
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