现代资产定价理论这一学术领域中,风险与收益的关系始终是被关注的一个焦点话题。对我国股票市场而言,由于我国存在诸多制度上的约束,例如缺乏合理的卖空机制,以及市场中的信息不对称等,普通投资者难以持有充分分散的投资组合或市场组合。在这一市场环境下,投资收益不仅与系统性风险挂钩,而且与公司所特有的风险即特质风险有关。从这一角度,针对我国资本市场的特质波动率研究有着特殊的理论价值和现实意义。与此同时,关于资本市场上的不对称性问题也是近年来学界研究的一个热点,前期研究对资本市场上的不对称性问题从多个角度进行了探索,但目前尚缺乏对特质波动率的不对称进行针对性分析。基于以上思考,本文基于牛熊市周期对特质波动率展开不对称性研究。本文首先界定了 2006年至2018年间牛市和熊市区间。在确定牛市和熊市的过程中,本文使用了 H-P滤波法以及波峰波谷法确定了共四个牛市和熊市区间。接下来讨论了特质波动率度量方法,借助GRS检验并基于Fama-French五因子模型进行特质波动率的提取。之后本文基于个股和行业两种样本分类方法,展开牛熊市周期内不对称性的研究。在分析牛市和熊市周期内的不对称性时,本文将个股全样本划分成了低特质波动率组(低Ⅳ组)、中Ⅳ组以及高Ⅳ组,并首先分析了连续牛熊市周期内的不对称性,之后又在相同市场态势下,分析了两种样本分类在不同时间周期内的不对称性。本文的主要研究结论包括:(1)对相同样本资产,熊市周期内的特质波动率大于牛市周期内的特质波动率;(2)对相同样本资产,大多数情况下,特质波动率在牛市周期内对预期收益的影响要强于熊市周期的影响;(3)特质波动对资产收益的定性影响存在行业差异性,其中交通运输、银行、食品饮料等行业的特质波动率在牛市中对预期收益存在正向效应,而在熊市中表现出了负向效应。上述研究结论从个股角度和行业角度论证了特质波动率在牛市和熊市中存在着明显的不对称性。本文的工作丰富了当前资本市场特质波动率的研究内容,也可为投资者制定投资决策提供一定的启发和借鉴。