管理层收购(Management Buy—outs,简称MBO),是杠杆收购的一种。MBO最早出现在西方,伴随着几次并购浪潮的风起云涌,在八、九十年代获得了长足的发展。由于MBO可以有效地把公司发展和管理层利益紧紧联系起来,起到激励内部管理层积极性、降低代理成本、改善企业经营状况等方面的积极作用,因而获得了广泛的赞誉。在我国,MBO的发展可以说是一波三折。 随着MBO在我国的实施,实践中碰到了许多问题:实施的股权定价往往过低,很容易造成国有资产的流失;由于融资渠道的缺乏,管理层无法的从正规渠道筹措到足够的投资基金,因此在信息披露方面都不得不采取比较隐讳的方式,或者干脆不提。2003年,财政部发文暂停了对上市公司和非上市公司MBO的审批,许多学者也对MBO是否适合我国提出了质疑,本文针对这些问题对MBO,尤其是MBO的融资问题进行了分析,以求能够管中窥豹,对今后完善和规范MBO提出一些见解。 本文从首先分析了MBO的概念,并于ESOP、ESO进行了比较分析,力求能够更深刻的理解MBO的含义。然后,从管理层收购的融资渠道出发,对管理层收购的各种融资渠道优缺点进行了分析,着重叙述了新的融资渠道的发展,指出了新的融资渠道的发展对MBO的重要性,并对管理层收购的信息披露问题、还款渠道问题以及合法性问题进行了分析。 从第三部分开始,本文对中西方管理层收购的发展历程、主要融资方式及结构、资金回收方式以及融资制度进行了比较分析,指出了中外管理层收购之间的差异,并从横向和纵向两方面得出了一些启示:MBO在西方得以成功,宽松的金融法律制度,良好的金融环境,以及规范的融资体制,丰富经验的融资中介支持都起到了重要的作用,而我们国家目前无论是融资环境,还是相关的法律法规都还很滞后,无法为MBO的发展提供很好的政策支持,这也是MBO在我国举步维艰的根本原因。 第四部分在前面分析的基础上,对我国上市公司实施管理层收购的企业融资中存在的问题进行了归纳和总结,并基于融资方式对上市公司MBO的经营行为进行了分析,指出出于MBO资金的需求,我国的商业银行、投资银行和MBO基金公司存在着巨大的商机,但是由于巨大的偿债压力,管理层可能会产生不正常的经营行为,比如扩大分红比例、减少积累和新项目投入,转让甚至放弃部分股权甚至是控股权,利用内部信息与投资机构合作,间接炒作公司股票等等,因此在目前的情况下,大多数上市公司实施MBO的时机并不成熟,需要国家进行更好的规