新股发行询价制在我国实施之后,效果并不理想。IPO首日高额回报现象、IPO“三高”现象相继出现。虽然针对出现的各种问题,国家对询价制度进行了多轮改革,但至今仍未彻底解决。回顾我国的新股发行制度和询价制改革历程可以发现,我国的询价制度在2013年12月之前,始终受到众多条件的制约,尤其是承销商没有自主配售权。这是我国询价机制区别于其他国家的一大特征。直到2013年12月13日,新的《证券发行与承销管理办法》终于赋予了承销商自主配售权。但好景不长,2014年3月21日,我国证监会再次对配售机制进行限制。自主配售权的受限与我国询价制实施效果不理想之间有无关联,值得思考。基于这样的背景,论文对我国询价制下的IPO定价相关问题进行了研究。论文借鉴并改进了Bennouri and Falconieri构建的拍卖模型,将之应用于IPO的配售中,在一个更一般的信息环境中,通过机制设计,研究机构投资者在对新股价值存在异质预期下的IPO配售策略,并将之与投资者同质预期下的配售情况进行比较。模型结论表明:最优配售时,存在一个门槛值,当所有机构投资者揭示的私人信号都低于这一值时,新股全部配售给散户投资者;当大于这一门槛值时,机构投资者可以获得配售,配售数量随信号的递增即更高的报价而增加,具体配售数量满足一特定方程。当机构投资者是同质预期的,门槛值大于异质预期下的门槛值,说明承销商通过提高获配门槛值对机构投资者合谋进行惩罚,配售方案为机构投资者之间同比例配售。在机构投资者风险中性情况下,无论机构投资者是同质或异质,新股全部配售给散户投资者。进一步的实证结果表明,在2014年改革之后,询价对象的报价集中度显著提高,有合谋压价的迹象,而承销商在自主配售权受限的情况下,尽量提高了门槛值,达到或接近了有效报价上限,来对抗询价对象的合谋。在接下里的回归分析中,研究结果显示改革后的IPO定价效率不升反降,并且证明了IPO相对定价和询价对象报价差异性显著正相关。结合改革后报价差异性显著降低的事实,这进一步说明,承销商自主配售权受限之后,虽然抑制了IPO发行的“三高”现象,但却导致IPO发行价偏低。