2000年我国资本市场上开始出现“系”，但当时还不被称为“系”，到2001年4月，“系”这个提法才被确定。“系”现象出现以后，如何看待这个新问题，学术界分成两种观点。一种以郎咸平为代表：一般认为“系”对资本市场产生的是负面作用，主要关注“系”是否利用了上市公司的资产，从而侵害小股东的利益，这种观点也是当前国内对于“系”问题研究的主流观点；另外一部分学者则持有相反的观点：他们认为“系”是一种产业整合模式，对中国资本市场产生的是积极作用。但是在经过了暂短的争论后，就再也没有关于“系”的研究出现。近两年随着我国资本市场的不断发展和完善，许多系族企业所暴露出来的控股股东掏空上市公司的问题，使得“系”又重新引起了社会各界的广泛关注。 系族企业内的控制关系和资金链条极其复杂，一旦一家上市公司被掏空，后果可能牵连到“系”内其他上市公司，这种连锁反应对我国资本市场的影响是不可忽视的。但是，目前为止针对“系”内掏空行为研究的却很少，并且所进行的研究主要是从控股股东或者上市公司角度来研究掏空的手段以及所有权结构是如何影响掏空的，从中小投资者角度或者说市场角度进行研究的几乎没有。而控股股东要掏空上市公司必须有一个前提条件，即公司投资者(市场)不能识别出其掏空行为，否则，他们不仅得不到这种利益上的满足，还要冒被市场惩罚(投资者用脚投票)的风险。那么，投资者是否能够识别出“系”内上市公司年报中可能隐藏的控股股东掏空行为、会不会对此做出反应呢?本文正是围绕这一问题来进行研究的，对此问题的研究具有深远的理论意义和迫切的现实需要。 本文立足于证券市场投资者，采用规范研究和实证研究相结合的方法，主要从信号分析和实证检验两个角度来展开本文的主体内容。信号分析是实证检验的基础，主要用来分析投资者可以通过哪些信号识别出控股股东的掏空行为；但是投资者到底会不会利用这些方法、能不能够识别出掏空行为，则还需要对其进行实证检验。遵循上述研究思路，本文主要分为五个部分： 第一部分绪论：笔者首先提出本文研究的背景，阐述了系族企业产生的动因，并且对系族企业、系族企业内的掏空行为进行了界定，引出了本文的研究目的和研究意义。 第二部分是相关理论及文献回顾：本部分详细阐述了控股股东掏空行为的产生机理——契约理论和控制权收益理论，以及投资者可以识别上市公司隧道挖掘的理论基础即市场有效性和信息理论。在此基础上回顾了有关系族企业和掏空行为的国内外相关文献，并进行总结和评述。 第三部分是控股股东掏空行为信号识别方法分析：本部分详细阐述了投资者可以用来识别上市公司控股股东隧道挖掘行为的方法，同时融入了大量案例说明。 第四部分实证研究：本部分主要对投资者能否识别上市公司控股股东隧道挖掘行为进行了实证研究，介绍了样本选取、数据来源和数理工具等，从超额报酬率和交易量反应两个角度进行研究，对研究变量进行描述性统计分析、统计检验和回归分析。 第五部分结论与政策建议：本部分总结并分析实证结果，得出本文研究的结论，为上市公司的监管机构关于如何监管系族企业提出一定的政策建议，同时指出本文研究的局限性与后续展望。 信号识别分析结果显示，存在掏空行为的上市公司往往会在“系”内和“系”外识别信号中的一个或多个信号表现出异常，而投资者根据这些信号的进一步分析识别完全可以及早发现“系”上市公司存在的掏空行为，降低投资风险。 实证检验结果表明：(1)在年报公布日前后较短研究窗口内，年度报告中隐藏了控股股东掏空行为的上市公司每日平均超额收益和累计平均超额收益指标存在着较显著负值。(2)在年报公布日前后较短研究窗口内，年度报告中隐藏了控股股东掏空行为的上市公司每日平均超额收益和累计平均超额收益与年度报告中未隐藏控股股东掏空行为的上市公司存在显著差异。(3)当公司公布年度报告时，被掏空的上市公司日平均历史均值调整交易量比率有显著增加，对年报公布的交易量反应前后持续将近两个星期，存在明显的预示效应和公告后效应。这三个结论证明了投资者可以识别出控股股东的掏空行为。 与前人相比，本文在下述方面有所突破： 1、研究内容 前人的研究内容具有一定的片面性，他们只是针对一家上市公司进行一些简单的掏空分析而后进行相应的描述性统计分析，或是仅从控股股东角度对所有权结构如何影响掏空行为进行实证研究。而本文研究的最大特点是：在前人研究的基础性上，结合我国近几年来被掏空的系族企业内上市公司数据，采用规范研究与实证研究相结合的研究方法，从超额报酬率和交易量反应两个角度，更加完整与系统的对我国上市公司存在的掏空问题进行研究。 2、研究对象 前人的研究对象主要是针对某一家上市公司，来研究控股股东是如何掏空上市公司的。而本文的研究对象是系族企业这个特殊群体内的上市公司。这样做目的在于，强调系族企业内掏空行为的严重性，突出本文研究的现实意义。