企业并购是企业进行资本扩张的重要和有效途径之一，是一项高风险的投资活动。通过并购可以实现企业控股权的转移和资源重组，实现资源的有效利用，实现提高企业竞争力、开拓国际市场、规避政府政策等战略目标。而目标企业的价值评估被认为是并购交易的核心，能否确定合理的收购价格关系着并购的成败。因此，对并购中目标企业价值评估的理论和实践研究是适应经济发展客观形势要求的。 传统的企业价值评估方法忽视了企业经营的柔性和战略性，往往会造成企业价值的低估，而实物期权正好可以弥补传统方法的不足。本文分析了企业并购中的实物期权特征，认为将实物期权理论引入并购中企业价值评估是可行的。本文在自由现金流折现模型的基础上结合实物期权定价理论建立新的目标企业价值评估模型，同时，研究了上海第一百货并购华联商厦的案例，希望对实际并购中的目标企业价值评估提供一点启迪。