我国资本市场自建立以来规模不断扩大,成长十分迅速。但是由于起步较晚,资本市场制度体系不够完善,出现了较多内幕交易、操纵市场、信息披露违规等事件,严重损害了投资者利益,如何保护投资者利益成为大众关注的热点问题。委托代理问题是投资者利益受损的重要原因,委托代理一直是公司治理的热点话题,是众多国内外学者的研究重点。传统的委托代理理论认为企业所有权与管理权的分离导致了所有者与管理层的利益分歧,从而产生了代理成本;双重委托代理理论认为在股权相对集中的上市公司,不仅存在传统意义上的代理成本,还存着由大小股东利益冲突造成的第二类代理成本。两类代理成本可能会影响公司的治理效率,损害投资者利益。缓解委托代理问题是保护投资者利益、促进公司发展的重要途径,对资本市场的持续健康发展也具有重要意义。根据委托代理理论,股权结构可能是影响代理成本的重要因素。而由于我国存在特殊的制度背景,多数上市公司是由国有企业改制而来,上市公司的股权结构存在着股权集中程度较高、制衡能力较差、管理层持股比例较低的问题,因此研究股权结构与代理成本的关系可能有助于代理问题的解决。另一方面,各国政府均制定了相应的投资者保护政策,期望改善资本市场存在的问题,这对传统意义上的代理成本产生了未知的影响。在此背景下,本文参考了相关的国内外文献,在现有研究结论的基础上,考虑了投资者保护的作用,探究了股权结构对代理成本的影响及其边际效应。本文在引言部分分析了论文选题的背景与意义,之后对以往关于股权结构、两类代理成本以及投资者保护的文献进行了梳理,明确了所选题目的研究现状,并根据委托代理理论、隧道效应理论、不完备契约理论、壕沟效应理论和投资者保护的相关观点,从理论层面分析了上市公司股权结构与两类股权代理成本之间的关系以及投资者保护在二者之间可能存在的中介作用,提出了研究假设。在借鉴已有文献的研究方法的基础上,搜集了 2013-2017的主板上市制造业公司的财务数据,用计量软件对数据进行了筛选和统计分析,并且按照中介效应检验流程,以上市公司年报审计意见类型作为刻画公司层面对投资者保护强弱程度的变量,分析了投资者保护的中介效应。之后为了进一步深入探究股权结构对代理成本的影响,在原有回归模型的基础上加入了解释变量的二次项,探究股权结构对两类代理成本影响的边际效应,进一步丰富了股权结构与代理成本关系的研究结论。本文的研究结果显示,股权集中度与两类代理成本呈显著的U型关系,投资者保护在二者的关系中存在中介效应;股权制衡度对第一类代理成本有负向作用,但是结果并不显著,对第二类代理成本有正向作用,但是结果同样不显著,虽然股权制衡度对两类代理成本没有显著的直接影响,但是会通过影响投资者保护水平对第二类代理成本产生显著的间接影响;管理层持股比例与第一类代理成本呈U型关系,与第二类代理成本是负向关系,并且投资者保护在管理层持股比例与两类代理成本之间存在显著的中介效应。本文根据以上实证结果,得出了上市公司如何降低代理成本的一些启示:上市公司应当建立适当降低股权集中度,在并合理利用股权激励的优势,提高管理层持股比例,但是由于投资者保护在管理层持股比例与两类代理成本之间存在遮掩效应,提高管理层持股比例的同时会使得公司的投资者保护水平下降,因此改善股权结构的同时要注意提高投资者保护水平,避免因投资者保护在股权结构与代理成本中间存在的遮掩效应而弱化对代理成本的影响。本文的创新之处为依据中介效应检验流程检验了投资者保护在股权结构与两类代理成本之间存在的中介效应,并在线性模型的基础上加入了有关解释变量的二次项,进一步探讨了股权结构影响代理成本的边际效应。