如何在经济发展的不同阶段选择合适的汇率制度以及相应的央行干预手段,保持汇率的基本稳定,是各国宏观经济政策的重要组成部分。实际干预和沟通干预是中央银行外汇市场干预的两种主要方式,但是基于我国更加市场化、弹性更高、双向波动的人民币汇率形成机制和交易量快速增长、不断完善的外汇市场现状,外汇实际干预的弊端逐渐显现出来,我国央行开始退出常态化干预,转向沟通引导为主的外汇干预方式。我国央行也多次在货币政策执行报告中提到要更加注重人民币汇率的预期管理,加强预期引导,及时主动向市场沟通央行政策意图和市场关切问题,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,汇率沟通已逐步成为我国央行管理汇率预期、进行宏观调控的一个重要政策工具。然而,目前学术界对于央行汇率沟通的研究尚存在以下几点局限:第一,在研究样本上,现有央行汇率沟通的相关研究仍然更多地集中于发达国家,相关研究并不完全适用于我国外汇市场;第二,在研究内容上,关于央行汇率沟通的研究更多地关注于央行汇率沟通的有效性问题,较少关注央行汇率沟通的作用渠道和路径;第三,在研究方法上,央行汇率沟通方面的研究多以实证研究为主,注重结果导向,从实证结果出发来阐述央行汇率沟通的作用,而很少从理论模型视角探讨央行汇率沟通影响汇率变动的原理和过程。因此,本文基于市场微观结构视角,通过构建外汇市场同时交易模型对于央行汇率沟通的理论基础、有效性和作用渠道展开了研究,力求能够从理论模型出发打开央行汇率沟通微观作用路径和信息揭示过程的黑匣子。本文沿袭已有的研究脉络,从市场微观结构视角围绕央行汇率沟通的理论基础、央行汇率沟通的有效性和央行汇率沟通的作用渠道三个方面展开研究,主要研究内容包括:（1）日内汇率的形成机制和微观信息传递过程是怎样的,交易商的日内报价和交易策略是如何形成的,宏观基本面信息、订单流和汇率变动之间有什么关系?（2）央行汇率沟通对于汇率水平和汇率的波动性、外汇市场运行会产生什么影响,央行汇率沟通信息的微观传递过程是怎样的?（3）央行汇率沟通对于交易商的汇率预期会产生怎样的影响,央行汇率沟通通过信号渠道还是协调渠道来影响汇率?本文希望能够从这些研究问题入手,构建外汇市场同时交易模型,探讨央行汇率沟通的有效性和作用渠道问题,并从外汇市场微观结构视角对央行汇率沟通信息的作用路径和揭示过程加以刻画。本文基于外汇市场同时交易模型框架,按照研究问题逐渐复杂化、模型逐步简化的逻辑依次展开研究。第一,本文在第三章中基于我国外汇市场双交易层级、多交易商、交易商风险厌恶等主要特征,构建了多期三阶段外汇市场同时交易模型,对于日内汇率的形成机制以及日内汇率形成的影响因素进行了研究,为后面研究央行汇率沟通问题奠定了理论基础。我们基于Lyons（1997,2001）和Evans＆Lyons（2002b）提出的外汇市场同时交易模型框架,丰富了交易商的信息结构设定,并细化了模型参数的设定,求解出了模型的贝叶斯纳什均衡。本章在模型中假定每期交易代表一个交易日,其中每期的日内交易可以被划分为三个阶段:第一阶段是外汇市场的零售层级交易,外汇市场交易商分别与各自的流动性需求客户进行交易,并从中获取私有信息;第二阶段,外汇市场交易商基于获取的私有信息在银行间外汇市场进行交易,一方面转移客户交易所产生的敞口头寸,另一方面进行日内投机;第三阶段,交易商出于控制隔夜存货风险的需求将头寸全部转移给流动性供给客户,也就是外汇市场的投机者。基于以上模型设定,本章对该模型求解出了贝叶斯纳什均衡解,并对日内汇率形成过程进行了分析,主要研究结论如下:（1）汇率变动同时受到宏观基本面信息和微观指令流的影响,指令流通过资产组合效应作用于汇率变动;（2）在日内汇率的形成机制中,存在均衡的交易商报价策略,并且在各个阶段交易商都遵循共同报价原则;（3）在日内汇率的形成机制中,存在均衡的交易商交易策略,并且交易商的交易策略是其与客户交易产生的私有信息的函数;（4）从信息传递视角来看,外汇市场中流动性需求客户的交易信息通过与交易商交易的订单流进入交易商的私有信息集之中,再通过交易商的交易行为引起订单流变化被揭示在汇率价格之中,交易商在这个交易过程中充当了流动性中介的角色。第二,本文在第四章中将第三章的基础模型简化为了单期三阶段的同时交易模型,并引入了央行汇率沟通指示器,从外汇市场微观结构的视角研究了央行汇率沟通的有效性问题即央行汇率沟通对汇率偏离内在价值的程度和汇率波动性有什么影响。我们在模型中假定仍然遵循第三章中的三阶段交易规则,并且央行在日内交易开始前对外公布一个公开信息=+/√,为央行汇率沟通指示器,越大表示央行汇率沟通信息的精度越高。基于以上模型设定,本章对该模型求解出了贝叶斯纳什均衡解,并针对模型主要参数进行了比较静态分析,主要研究结论如下:（1）央行汇率沟通对于交易商交易强度会产生双向效应,对于市场流动性参数具有提升作用,对于市场不确定性具有降低作用;（2）在央行沟通信息精度高于交易商私有信息精度时,央行汇率沟通信息精度的提高有利于降低汇率的波动性并使汇率更接近于其内在价值,但是央行沟通信息精度提高所产生的边际影响是逐渐递减的;（3）从信息传递视角来看,央行汇率沟通信息作为市场公开信息进入外汇市场参与者的信息集,进而影响市场参与者的报价和交易策略,作用于外汇市场订单流和外汇资产价格;（4）交易商私有信息精度、汇率内在价值波动性、交易商的数量和市场参与者的风险厌恶程度会对汇率水平和汇率波动性产生影响。第三,本文在第五章中将第三章的基础模型简化为了单期一阶段的同时交易模型,只考虑第二阶段交易商之间的银行间市场交易过程（也是外汇市场的价格发现过程）,同时引入了央行汇率沟通指示器和交易商之间的信息异质性,研究央行汇率沟通信息对于协调交易商之间汇率预期异质性（协调渠道）和降低交易商汇率预期偏离汇率价值程度（信号渠道）的影响。为便于计算和呈现更加直观的结论,我们假定汇率的内在价值为=∑9)4=1)4),交易商的私有信息为4)=4)+4)（i=1,…,n）是完全异质的,央行汇率沟通信息为=+。基于这种模型设定,本章对该模型求解出了贝叶斯纳什均衡解,并据此对交易商的汇率预期以及汇率变动进行了分析,主要研究结论如下:（1）随着央行汇率沟通信息精度的提高,交易商在利用信息集形成汇率预期的过程中,会增加对于公共信息的利用强度,同时降低对于自身私有信息的利用强度。（2）交易商在更多利用央行汇率沟通信息形成汇率预期时,交易商的汇率预期会更加接近实际的汇率内在价值,同时交易商之间的汇率预期异质性会降低。因此,通过本章对于交易商汇率预期形成的研究我们发现,央行汇率沟通可以同时通过协调渠道和信号渠道作用于交易商的汇率预期,进而影响汇率变动。（3）在存在交易商信息异质性的情况下,随着央行汇率沟通信息精度的提高,汇率水平偏离汇率内在价值的程度和汇率的波动性单调递减,但是递减的速度逐渐趋缓。本文的理论意义主要体现在以下两个方面:（1）结合我国外汇市场特征和央行外汇干预目标,运用包含央行汇率沟通指示器的外汇市场微观结构模型系统研究了央行汇率沟通的有效性问题,刻画了央行汇率沟通信息的作用路径和信息揭示过程。由于央行汇率沟通是通过释放信息作用于汇率变动的,运用市场微观结构方法进行研究有助于我们深入了解央行汇率沟通信息的传递过程、对交易商报价和交易策略的影响、对汇率变动影响的作用机理。（2）运用包含央行汇率沟通指示器和交易商异质性的外汇市场微观结构模型系统研究了央行汇率沟通的作用渠道问题,刻画了央行汇率沟通对于交易商汇率预期形成的影响。基于信号渠道和协调渠道都是从信息角度探讨央行汇率沟通对于市场汇率预期的影响,运用市场微观结构模型展开研究可以帮助我们深入理解央行汇率沟通信息如何作用于交易商的汇率预期以及会产生何种影响。整体来看,本文的研究从信息和订单流角度厘清了央行汇率沟通的微观作用过程,填补了央行汇率沟通有效性和作用渠道理论研究的空白,为学界的相关研究提供了一个研究思路和分析框架。本文的现实意义在于通过关于央行汇率沟通有效性和作用渠道的理论模型研究,探讨了央行汇率沟通的作用渠道、作用原理、有效性和影响因素等问题,初步打开了人民币汇率形成和央行汇率沟通微观作用过程的黑匣子,可以为外汇市场的参与者和监管者提供理论依据和实践参考,此外,本文结合研究结论和我国央行沟通干预的实际情况提出了相应的政策建议,帮助我国央行更高效地使用汇率沟通这一货币政策工具来调控我国外汇市场,更好发挥对于人民币汇率的预期引导作用,使得我国汇率水平能够真实反映我国宏观经济基本面,并且在一定程度上防止人民币汇率的大幅波动。