目前世界经济正处于改革调整时期,面临的不确定性因素增多,政策调整也愈加频繁,由此引发的经济政策不确定性备受政府和学者们关注。经济政策不确定性会通过影响市场参与者的预期和行为这一直接方式影响股市,还能通过消费和投资渠道这一间接方式影响股市,因此,近年来诸多学者研究探索经济政策不确定性对股市收益及波动的影响。研究表明股市的运行也会反过来对经济政策不确定性有影响和传导作用,因为股市的波动体现出公众对当下经济和政策的反应从而会被政府作为决策参考。可见,分析经济政策不确定性与股市间的相互作用,既能深入了解股价出现波动的深层次原因,又能为投资者进行风险管理和政府调控政策提供建议,具有重要的现实研究意义。本研究基于中国经济政策不确定性指数、美国经济政策不确定性指数、上证指数和各行业股票价格指数,首先运用TVP-VAR模型考察经济政策不确定性与股市间的时变双向收益溢出效应,再运用Antonakakis和Gabauer提出的基于TVP-VAR模型的时变溢出指数来研究经济政策不确定性与股市之间的时变双向波动溢出效应。研究主要得出如下几点结论:(1)收益溢出方面,在金融危机、欧债危机和中美贸易战等重大政治经济事件发生期间,中国和美国的经济政策不确定性均对当期上证指数具有明显负向收益溢出,最大时可达到-4%左右;随着滞后期的延长,收益溢出效应会逐渐减弱甚至趋于零;相比之下,中国经济政策不确定性的负向作用比美国经济政策不确定性更大。分行业研究结果显示,危机时期能源行业股票市场受到中美经济政策不确定性的负向收益溢出相比于其他行业最为明显。(2)波动溢出方面,不确定性与股市间存在双向波动溢出;样本期内绝大多数时点中美经济政策不确定性对上证指数的总波动溢出效应远大于反向波动溢出效应,且中国股市更多受到中国经济政策不确定性而非美国经济政策不确定性的净波动溢出。分行业研究结果显示,金融危机后期,能源、原材料和金融地产行业受到的来自于中国经济政策不确定性的负向净波动溢出效应最大,可达到-10%;在中美贸易战时期,各行业对比之下工业行业受到中国经济政策不确定性的负向净波动溢出效应最大,可达到-5%,超出其他行业。鉴于此,提出如下建议:投资者在进行投资和风险管理时应将中国和美国的经济政策不确定性程度纳入考虑范围,在危机时期应特别关注能源行业股票投资风险;政府在调控政策尤其是能源、金融地产行业政策时应重视与公众的沟通,加强政策预期管理,让公众对未来政策的执行方向和力度等有一定把握,这样有助于政策的实施以及市场情绪的稳定。