传统的资产定价理论认为非系统性风险对资产价格不存在影响。但实证表明,许多因素导致投资者不能或者不愿持有充分分散的投资组合,从而导致非系统性风险也会产生一定的“风险溢价”。本文围绕“预期特质偏度溢价”这一特定的特质风险溢价问题展开。特质偏度是指个股特质收益率分布所呈现出的偏斜,其具体表现为个股暴涨或者个股暴跌的现象。一方面,研究个股暴涨暴跌现象对资本市场稳定有现实意义。另一方面,预期特质偏度定价的研究是高阶矩资产定价理论和非系统性风险定价研究的交汇,其研究对于完善资产定价理论体系具有一定的理论意义。当前对预期特质偏度溢价的研究主要是对预期特质溢价的存在性进行分析,而对于其产生机制的论述则相对匮乏。同时,关于预期特质偏度溢价的来源的解释也存在着分歧。本文以中国股票市场的数据和特征为研究对象,探索预期特质偏度溢价来源这一问题。研究预期特质偏度溢价的前提是对“预期特质偏度”进行适当的提取。为此,本文结合关于特质偏度成因的理论研究和中国股票市场的特质偏度的时间序列和横截面特征构建了适合中国股票市场的预期特质偏度模型。随后,本文通过将“预期特质偏度”中所具有的“个股暴跌”和“个股暴涨”这两个信息分离出来的方式,利用组合分析法和Fama-Macbeth回归研究预期特质偏度溢价的来源。通过研究,本文发现中国股票市场存在预期特质偏度溢价现象。预期特质偏度与预期收益率呈负相关关系,具有暴跌倾向的个股的股价显著低估,而具有暴涨倾向的个股股价显著高估,且在控制了市场风险、公司规模、账面市值比等因素后仍然显著。同时,我们在对预期特质偏度进行信息分离之后,发现预期特质偏度溢价中既包含个股暴跌预期的“风险补偿”也包含了“博彩溢价”,两者共同构成了预期特质偏度溢价。但与主流观点不同,实证表明相对于“博彩溢价”,个股暴跌风险产生的“风险补偿”可能是预期特质偏度溢价的主要来源。针对上述研究结论,本文认为要治理中国股票市场的投机性,必须从上市公司监管和投资者教育两个方面入手。既要通过鼓励机构投资者发展,引进外部监管的手段,实现上市公司信息透明度的提高;同时也要通过宣传教育的手段,让投资者树立正确的投资理念,从而使得其能够认识到“博彩行为”是以牺牲长远利益为代价的。