自2008年全球性金融危机爆发以来,系统性风险成为学术界、各国政府、监管部门以及各金融机构讨论的焦点。对系统性风险进行准确测度成为当今研究的热点,也是金融监管部门预防金融危机再次发生的有效手段。随着现代金融的不断发展与创新,金融市场中的银行、证券、保险、信托等行业之间的业务往来更加频繁,彼此相互关联、相互影响。金融机构的改革发展必将趋向业务综合化经营,而综合化经营的首要问题就是预防风险的交叉传染。如果金融系统或监管机构无法及时对风险进行预测和隔离,很可能会因为一个机构的倒闭,而引起“多米诺骨牌效应”,使得其他机构甚至整个金融系统都面临巨大冲击。为使金融系统良好的运行,进一步发展综合化经营,防止风险跨行业传染是目前研究的重要课题。因此,本文采用Vine Copula模型,研究金融子市场间风险外溢效应。本文首先介绍系统性风险的定义、特征,以及生成机理和传递过程。然后介绍了目前用于金融系统性风险测度的几个主要指标;其次,介绍了Copula函数的定义、基本性质和特点及相关定理,给出了其中几种常见的二元Copula函数的表达式及其特性。然后介绍了Vine Copula理论及模型结构和参数估计。在实证研究中,采用GJR-GARCH-Copula模型,并结合R-vine结构,利用我国内地2008年之前上市的30家金融机构的股票数据,分别求得金融行业中银行、证券、保险和信托四个子行业的联合概率分布,利用分位数回归方法的CoVaR值对四个子行业间的系统性风险外溢效应进行测度。研究结果显示,银行、证券、保险以及信托业之间都存在明显的非对称性风险传递,其中银行业对其他三个行业造成的影响最大,是金融风险的最大来源。最后,提出了关于控制系统性风险、防范风险外溢的几点建议。