传统的有效市场理论假设资本市场是完美的,但日益庞大和复杂的资本市场中,存在着大量的非理性投资者,由情绪化、非理性交易引发的股市波动越来越频繁。2018年12月的中央经济工作会议提出建立“规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”,在当前经济下行压力加大的背景下,如何减少资本市场波动和风险,保证我国资本市场平稳运行,具有重要的研究意义。本文在理论部分回顾了有效市场理论受到的挑战及行为金融学的发展成果,同时推导了受投资者情绪影响的资产定价模型。理论研究表明,投资者情绪的表达成本不断降低和研究方法的不断进步是推动投资者情绪研究发展的两个重要因素,本文也将基于这两个因素基础上展开实证研究。在实证部分,本文以东方财富网股吧作为投资者情绪载体,利用网络爬虫技术爬取股吧中2017年12月20日至2020年1月23日的相关数据,构建投资者情绪指标,从大盘指数和上市公司两个层面进行研究,探究网络论坛上的投资者情绪对股市收益的影响。实证研究分为两个层面,首先,在大盘层面上,建立VAR模型研究网络论坛投资者情绪对上证指数收益率的影响,研究结果表明,各悲观情绪指标均成为上证指数收益率的格兰杰原因,悲观情绪指标对上证指数收益率的解释效果要优于乐观情绪指标。其次,在上市公司层面上,按照市值、账面市值比指标将上海证券交易所上市公司分为6组,建立多元线性回归模型,检验Fama-French三因子模型对股票超额收益率的影响,回归结果发现,Fama-French三因子模型对6组公司的解释能力较为一般。然后,将VAR模型中显著的悲观情绪变量作为情绪因子引入三因子模型,构建基于网络论坛投资者情绪的四因子资产定价模型,验证模型对6组特征不同的公司股票超额收益率的影响。结果表明,引入情绪因子后,市值较大公司模型解释程度无明显提升,市值较小公司模型解释程度提升明显,悲观情绪变量对股票超额收益率产生显著的负向影响。同时,当市场中的悲观情绪分歧度增加时,会引起股票超额收益率的回升。最后,根据本文的研究结论对网络论坛运营者、投资者以及监管机构提出对策建议,以减轻投资者情绪化交易对股市带来的不利影响。