【摘 要】
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2017年以来证监会收紧定向增发使得上市公司融资渠道缩小,证监会、上交所、深交所同时出台多项政策推动可转债市场发展,一系列政策促使可转债融资方式受到再融资上市公司的青睐。然而相比发达国家可转债市场,我国可转债市场的发展还不够成熟,具体表现在可转债的价格与标的股价大幅脱离的异常现象,凸显了我国可转债定价的不成熟表现。在此背景下,通过隆基转债的可转债定价案例研究,为我国可转债的价格制定提供参考方案。本
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2017年以来证监会收紧定向增发使得上市公司融资渠道缩小,证监会、上交所、深交所同时出台多项政策推动可转债市场发展,一系列政策促使可转债融资方式受到再融资上市公司的青睐。然而相比发达国家可转债市场,我国可转债市场的发展还不够成熟,具体表现在可转债的价格与标的股价大幅脱离的异常现象,凸显了我国可转债定价的不成熟表现。在此背景下,通过隆基转债的可转债定价案例研究,为我国可转债的价格制定提供参考方案。本文在梳理Black-Scholes（本文简称B-S模型）模型的修正与扩展、可转债定价方法、基于B-S模型的期权定价的文献的基础上,结合可转债基本内涵、现金流贴现定价理论和B-S期权定价理论构建了论文的理论框架。以隆基转债实例为研究对象,进行了可转债定价的案例研究。论文研究主要内容:（1）隆基转债案例介绍,选择并确定隆基转债作为可转债的代表案例,对隆基股份公司、隆基转债、隆基转债的发行动机和市场表现进行重点阐述与介绍;（2）隆基转债案例定价分析,对影响隆基转债定价的参数进行估计、基于传统B-S模型的隆基转债定价分析、基于拓展B-S模型的隆基转债定价分析并找出影响隆基转债定价的因素、拓展定价与市场定价偏离的原因分析;（3）形成案例研究结论,并针对此结论,在规范可转债市场、完善做空机制和设计目标导向的发行条款三个方面提出完善可转债定价方案的政策建议。本文研究结论:（1）扩展的B-S模型比传统B-S模型定价更客观。从模型本身来看,传统的B-S模型没有考虑回售条款和赎回条款的影响,而扩展的B-S模型考虑了附加条款的期权价值,所以贴合市场实际情况;（2）隆基转债在整个存续期的理论价格都高于市场实际交易价格的10%以上,表明我国可转债市场实际交易价格在发行首日和交易期间都存在价值被低估的表现。隆基转债实际交易价值被低估的主要原因是可转债的个人投资者比标的股票的个人投资者更少,可转债投资者要求较低的价格来弥补其承担的噪声交易者风险;（3）影响基于B-S模型的可转债定价的主要因素是波动率和可转债贴现率。无风险利率、转股价、标的股价和剩余期限都是固定的,而波动率和贴现率有多种估计方法,不同方法得到的数值不一样,这是影响B-S模型定价结果的关键;（4）本文基于扩展的B-S模型的隆基转债成功转股表明扩展的B-S期权定价方法的科学性,表明了扩展的B-S模型定价方法可行。本文的创新性:（1）对B-S模型进行了适当扩展,将赎回条款和回售条款的附加期权价值考虑到B-S模型中;（2）使用扩展前后两种不同的B-S模型对整个存续期内的隆基转债进行定价和比较,从而选择更加科学和客观的定价方案。本文不足之处:由于可转债定价由债券定价和期权定价两个部分构成,（1）基于B-S模型进行期权定价时,现实环境不能满足B-S模型所要求的假设条件,致使计算的期权理论价格有偏离;（2）对影响可转债价格的因素,如投资者情绪、条款博弈、信用风险和公司本身的经营现状等非定量的因素未能在可转债定价中加以考虑,也影响了可转债的理论定价。
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