实践表明，随着市场的发展以及金融创新不断涌现，金融产品和服务日趋复杂，金融资产规模日渐扩大，盯住数量型目标将导致利率的频繁波动。数量型目标不再是最优的政策目标选择。20世纪80年代以来，许多国家纷纷放弃原有政策调控模式，转而构建利率走廊机制，价格型调控的理念得到强化，货币政策的规则性和前瞻性也日益受到重视。　　在这一背景下，我国央行更加重视利率在货币市场和宏观经济层面的引导作用，并不断探索和发掘公开市场操作等工具的利率引导功能，公开市场操作作为价格型工具的功能定位得到进一步加强，公开市场操作利率显现出央行关键利率的特征。　　作为央行当前最主要的货币政策工具，公开市场操作自1996年启动以来已有20余年。本文在回顾和总结央行2002年-2016年公开市场业务开展情况后发现，以2011年为分界点，央行的公开市场操作呈现出不同特征。2002年-2011年，中央银行在实施公开市场操作时更侧重于流动性的调节;2012年以来，公开市场操作的利率引导作用不断增强。　　本文构建了一个考虑银行预防性需求的流动性冲击的理论模型，并试图对“流动性之谜”现象作出解释。根据理论模型，一方面，银行预防性需求的存在使得公开市场操作的流动性效应变弱，另一方面，公开市场操作通过预期管理能够降低预防性需求，即预期效应在利率引导中的作用显现。两种效应共同决定货币市场利率水平。根据理论模型的结论，本文运用误差修正模型对不同时期公开市场操作与利率的关系进行实证检验。实证结果表明，2011年以前我国存在流动性效应，2012年以来流动性效应逐渐弱化。与之相对应的是，预期效应在我国愈发显著。公开市场操作利率（央票发行利率、逆回购利率等）能够在长期和短期均能显著引导同期限的市场基准利率的变动。　　基于所得结论，本文对央行未来的利率调控模式提出相应建议，包括推进以价格为导向的货币政策改革，提高预期管理能力等。