经过多年的发展,我国城投债已达到7.9万亿元的规模,赫然成为债券市场上重要的品种之一。随着《国务院关于加强地方政府性债务管理意见》(“43号文”)的发布,城投债在法律意义上与地方政府债券的关系被切断。然而城投公司曾因为承担公益性项目包括基础设施建设等负担大量地方政府债务,因而当前在地方政府置换城投债务期间,城投债的违约风险值得研究。再者伴随“17兵团六师SCP001”城投债发生实质违约,城投“信仰”已经开始动摇。此次事件也说明,政府的隐性担保并非万能,刚性兑付也可打破,关注城投债信用风险极具现实意义。本文以204家城投企业数据为基础,利用Logistic-KMV混合模型对城投债的信用风险进行度量,并对其影响因素进行分析。首先基于整个财税改革的大框架下,以政策走向为时间节点,梳理近30年城投债历史。其次,以城投债自身偿债能力、政府支持力度、宏观政治体制环境和以及经济运行情况作为影响因素指标进行实证分析。实证分析中,本文立足于城投主体平台特有属性,将属于城投性质和非上市企业两种属性的衡量要素结合起来,利用改进的KMV模型,求算各城投主体平台对应不同省份的违约距离,然后将求得的违约距离与城投企业其他财务指标(包括公司偿债能力,盈利能力,成长能力以及营运能力),共同作为Logistic模型的自变量进行回归分析,并将其与城投企业最新的主体评级比较。实证结果表明:一、改进的KMV模型对城投企业的信用风险能起到良好的度量作用,以公共财政收入替代传统模型的资产市价,以不同省市的城投债违约距离来度量地方政府的信用风险,结果显著。二、地方城投企业的信用风险也与自身的经营水平相关,经典Logistic模型在财务危机预警方面具有较好的适用性。三、从整体上来看,通过比对违约概率与其最新的主体评级之间的关系可以发现,改进后的Logistic-KMV混合模型衡量城投企业的风险能力相对可观,且具有一定的前瞻性,准确度上相较原有模型有了较大的提升。由此提出四点建议:一、为了控制城投债整体信用风险,应该允许局部出现违约;第二,将城投债转化成真正的地方政府债券;第三,整顿合并散乱的地方政府融资平台,建立完善的分类管理体系,有效控制城投债信用风险蔓延;第四,应加快编制并完善地方政府资产负债表。