近年来,资本市场的情况持续低迷,资金短缺一直是阻碍企业发展壮大的老难题。但股权质押制度的确定,使面临资金困境的企业看到了希望。股权质押以其特有的优势迅速成为上市公司控股股东进行融资的热门方式。近几年,上市公司控股股东股权质押的热度不断攀升,根据东方财富网最新数据显示,2019年整个A股市场中存在股权质押行为的企业达到了80%以上,质押总市值在5万亿左右,而其中存在控股股东股权质押的企业占了很大比重。控股股东股权质押的优势就在于控股股东在利用股权质押获得融资的同时,并不影响其投票权,仍然掌握着对公司经营发展的控制权。控股股东参与公司治理有两方面的影响,一方面能够起到监督管理层的作用,保证企业经营管理的质量,做出正确的投资决策;另一方面控股股东作为公司最大受益人,其经济人属性很可能会使其为了自身利益而影响企业的投资决策,从而损害中小股东和企业的利益。所以,研究控股股东股权质押对投资决策的影响有其重要的理论和现实意义。国内外学者对控股股东股权质押和企业投资决策的研究较少,他们对股权质押的研究主要集中在质押动机、存在的风险以及产生的经济后果三个方面,研究结果虽有不同,但都是线性关系,而在现实情况下,非线性关系是否能更好地解释两者之间的关系呢?控股股东股权质押的比例并不是一层不变的,随着质押比例的变化,控股股东对企业投资行为的影响可能也会发生变化,那么,一家企业在控股股东股权质押比例不同时,是否会对企业投资行为产生不同的影响呢?并且股权结构作为影响企业投资行为的因素,是否会对两者的关系具有调节作用呢?因此,本文基于委托代理理论和控制权私人收益理论,选取企业投资决策作为因变量,控股股东股权质押比例作为自变量,实证检验了两者之间的关系,同时加入股权结构作为调节变量,通过分组回归,检验了股权结构对两者关系的影响。本文选取了2014-2018年我国A股市场上市公司4313组股权质押数据作为研究样本,运用Stata15和Excel等相关分析软件进行实证研究,实证结果显示:(1)控股股东股权质押比例与企业投资决策存在非线性关系,即控股股东股权质押比例与企业长期投资呈倒U型关系,与短期投资呈U型关系,说明当控股股东股权质押比例在临界值以下时,面临的偿债压力和控制权转移风险较小,控股股东与中小股东利益一致,会更多地进行长期投资,减少短期投资;当控股股东股权质押比例在临界值以上时,面临的偿债压力和控制权转移风险较大,控股股东与中小股东利益发生冲突,会更多地进行短期投资,减少长期投资。(2)股权性质对控股股东股权质押比例与企业投资决策非线性关系有调节作用,在国有企业中,两者非线性关系不显著;在非国有企业中,两者非线性关系显著,说明由于非国有企业相较于国有企业在在股权质押上限制较少,融资约束较强,所以解决股权质押带来的偿债压力和控制权转移风险的能力较弱,故通过调整企业投资策略来维护自身利益的动机更强。(3)股权集中度对控股股东股权质押比例与企业投资决策非线性关系有调节作用,在高股权集中度企业中,两者非线性关系不显著,在低股权集中度企业中,两者非线性关系显著,说明由于低股权集中度企业相较于高股权集中度企业,控股股东持股比例较低,所以控制权转移风险较高,故低股权集中度企业通过调整企业投资策略来降低风险,维护自身利益的动机更强。(4)股权制衡度对控股股东股权质押比例与企业投资决策非线性关系有调节作用,在高股权制衡度企业中,控股股东股权质押比例与企业短期投资关系不显著,与企业长期投资非线性关系显著,在低股权制衡度企业中,控股股东股权质押比例与企业长期投资关系不显著,与企业短期投资关系非线性关系显著,说明由于受其他大股东监督的影响,高股权制衡度企业控股股东更倾向于通过调整企业长期投资来获取自身利益,而低股权制衡度企业控股股东更倾向于通过调整企业短期投资来获取利益。根据以上结果,本文在规范控股股东股权质押后其行为以及改善企业投资行为等方面提供相关建议。