现金持有行为研究是公司财务管理领域的一个核心问题,它是企业保持正常的生产、经营和发展的关键,与企业内部的融资决策、投资决策以及股利政策等财务决策相关。学者对企业现金持有行为的研究较早,逐步形成了以权衡理论、优序融资理论以及自由现金流理论等为基础的理论体系。同时从实证研究方面考虑,结合不同的公司特征以及外部制度环境,学者分析了影响公司现金持有量及其价值的各项因素,并得出了不同的结论。基于委托代理理论,认为由于大股东或管理层自利动机的存在,公司持有大量现金会损害公司价值,而基于现金持有的预防性动机,持有大量现金能够缓解公司由难以取得融资造成的投资不足问题,保持宽松的财务政策有利于增加公司价值。在我国,为应对宏观经济的不利波动、产品市场竞争加剧等问题,上市公司的现金持有水平普遍偏高,现金持有政策备受关注。但诸多因素都与公司的现金持有之间存在内生性问题,这些内生性问题会影响市场对公司持有的现金进行准确的估值。例如基于现金持有的预防性动机,会认为在其他条件相同的情况下,现金储备充裕的公司发生财务困境的概率应较低。但事实并非如此,因为在某种情况下,一旦公司意识到自己接近财务困境发生的边界时,其反而会采取保守的现金政策。2015年6月“股灾”的发生为研究公司现金持有价值提供了一个有利的外生事件冲击,本文以2014—2015年为样本区间,利用季度数据检验了“股灾”发生时,市场对公司持有现金行为的反应,以衡量现金持有的价值。研究表明,在“股灾”发生时,投资者会重新评估公司内部流动资产的价值,一单位现金的边际价值变得更高,且这种价值增加效应在我国的投资者保护较好地区更为明显。进一步研究发现,单位现金边际价值的增加是由公司的投资活动引起,在控制了公司的现金流情况以及成长性后,现金充裕的公司能够在“股灾”时期仍旧保持良好的投资能力,缓解了投资不足问题,进而增加了公司价值。基于实证研究结论,本文认为在应对外部融资环境波动、缓解融资约束问题方面,现金是一项非常重要的对冲工具,使企业的现金持有量保持在一定均衡水平是非常有必要的,同时完善制度环境,加强外部资本市场监督,逐步改善我国投资者保护的现状也是当前待解决的重要问题。