汇率是国际经济中的核心因素,也是影响一国GDP的重要元素,同时它还会通过对投资的影响而作用于利率和货币需求,因此,汇率问题不仅是联系世界经济和本国经济的窗口,也是影响本国名义经济和实际经济的要素。货币政策对一国的经济影响巨大,而利率又作为我国主要的货币政策工具,因而具有显而易见的重要性。汇率、利率的关系一直以来都是国际经济中的一个核心问题,因为这两者的关系不仅影响本国经济,还反应了国际经济对国内的影响,在新的世界经济环境下,这两者之间的关系是否仍然符合古典的国际金融理论如果不符合,这两者之间又是怎样的一个关系另一方面,国际收支均衡不仅能够促进本国均衡汇率水平的实现和稳定,还能够促进本国的经济与社会正常健康的发展,可见其均衡的重要性。然而近年来,中国在国际贸易上一直处于严重的失衡,即使是在2005年中国实施外汇改革,人民币逐步升值后,外汇储备增加的速度并没有停止下来,国际上要求人民币快速升值的压力也越来越大,这不得不让我们重新审视汇率和外汇储备之间的关系究竟如何,这或许能为庞大的外汇储备寻求一条新的出路。本文从古典的国际经济学中已有的理论出发,分析我国汇率、利率和国际收支之间的相互关系,通过利率平价理论、蒙代尔—弗莱明模型、国际收支理论等已有的经典理论的结论,得出:1)利率平价理论认为,某种货币远期汇率是由两个国家金融市场上的利率水平所决定的。如果不考虑其他因素,远期汇率与即期汇率之间的偏差,等于两国利率水平之间的差异,两国利率水平的变化,必然引起远期汇率的改变。2)国际收支学说认为:在纸币流通条件下,汇率主要是由外汇的供求决定的,而外汇供求状况只要取决于一国国际收支状况。当一国国际收支出现逆差时,该国的外汇需求大于供给,此时外汇汇率将上升,本币汇率将下跌;反之,该国货币的汇率将上升,外汇汇率将下降。国际收支弹性论认为:一国货币贬值,会使该国进出口商品的相对价格发生变化,即该国以外币表示的出口商品价格将下跌,而以本币表示的进口商品价格将上涨。一般情况下,这会有利于一国商品的出口,并限制一国商品的进口,从而会使该国的国际收支得到改善。然而在实际经济生活中,当汇率变化时,即使在马歇尔—勒纳条件成立的情况下,贬值也不能马上改善贸易收支,反而可能恶化贸易收支。3)国际收支可以通过利率调节机制自动的得到调节。即,国际收支逆差,本国货币供应减少导致利率上升,利率上升使得本国金融资产收益上升,从而资金外流减少,流入增加,逆差改善。然而古典的理论能否适应当前的世界经济环境?尤其是在中国这样的经济环境下是否成立?同时,汇率和国际收支之间存在怎样的协整关系?利率差和汇率之间的关系是否单一?利率差所引起的实际有效汇率变动的作用机制是什么样的?这都需要我们进行论证。理论分析之后,继续以实证分析对我国的汇率、利率和国际收支的相互作用进行检验。首先是数据的选择,由于我国名义汇率在近20年几乎没有发生变化,为了反应我国汇率的实际波动情况,本文采用国际货币基金组织IMF网站公布的人民币的实际有效汇率指数REER(Real Effective Exchange Rate)。该时间序列是以2000年实际有效汇率数据为基期,得到的实际有效汇率指数。利率指标选取三个月的实际利率差为利率指标的代表,这样就排除了通货膨胀对真实利率的影响。国际收支指标选择我国外汇储备为代表。主要是基于两点理由:一是外汇储备作为实际外贸经济状况的代表比较合理,更重要的是,这个变量是连接货币政策与汇率稳定政策的一个非常关键的指标,它的变动可以很大程度上体现实施汇率稳定政策的程度。其次,对选取的三个变量的时间序列进行直观的分析,从简单的线性图中观察这三个变量的变化趋势,然后建立这三个变量的VAR模型,为了保证时间序列的平稳性,本文分别将外汇储备、实际有效汇率取自然对数生成平稳的时间序列应用到模型中。通过对这三个变量的单位根检验,得出实际有效汇率对数时间序列与外汇储备对数时间序列均为一阶单整,两者之间存在协整关系。接着对实际有效汇率和外汇储备进行协整检验,得出我国实际有效汇率和外汇储备之间具体的协整关系。继协整检验之后,本文对三个变量进行了格兰杰检验,分析它们之间的因果关系,得出:1)实际利率差是实际有效汇率或其滞后值变化的格兰杰成因,但实际有效汇率或其滞后值的变化不是实际利率差的格兰杰成因。2)实际有效汇率是外汇储备的格兰杰成因,但外汇储备不是实际有效汇率的格兰杰成因。3)实际利率差是外汇储备变化的格兰杰成因,但外汇储备变化不是实际利率差的格兰杰成因。最后利用脉冲响应得出实际利率差和实际有效汇率之间以及外汇储备之间的相互影响都不是单一性的,由此得出的结论是:1)在中国,资本流动对短期利率变化缺乏敏感性,实际利率差的增加可能会导致实际有效汇率的贬值。2)从短期来看,实际汇率的上升可能刺激非贸易品的供给,抑制贸易品的供给并减轻通货膨胀的压力,这可能导致实际利率的的上升,抑制国内的消费需求,同时伴随着外汇储备的增加。事实上,自2005年7月人民币实施新的汇率改革以来,随着我国人民币汇率的不断上升,我国的外汇储备不但没有减少,反而加速增长。但是,长期来看,随着利率、汇率市场化的脚步越走越近,汇率的上升必然将导致外汇储备的减少。考虑到实际汇率和实际利率差对国际收支的影响,建议货币当局以利率为工具实施货币政策的时候要慎重。本文是继金中夏在2002年之后对我国利率、汇率和国际收支之间相互关系研究的首篇文章。本文的创新之处主要在于以下几点:1)增加了对古典国际经济学中关于利率、汇率和国际收支的相互关系的理论阐述。定性地分析了这三个变量之间的相互作用,为实证分析指明了方向。2)本论文选取了1994年-2008年之间的季度数据进行实证分析,相较与以前同类的研究增加了我国在2005年实施新的汇率制度后的数据分析。由于在2005年以前,我国名义利率几乎没有发生变化,所以改革后的数据更具有代表性和说服力。同时也可以对新的汇率制度改革前后进行一个简单的对比,对三个变量之间的相互作用关系提供新的研究。3)在实证分析中增加了部分计量分析。例如,增加格兰杰检验以分析各个变量之间的因果关系。不可否认,本论文也存在不足:首先,模型本身就存在缺陷。其次,变量的选择也存在一些不足,因为实际有效汇率和实际利率差的决定因素比较多,两者之间的关系也比较复杂,简单的方程远远不能决定两者之间的关系。另外,外汇储备作为实际经济状况的变量不是很合适。我国外汇储备增加的原因主要是和要保持我国结汇政策和稳定汇率的政策导致的,其代表外贸状况的因素不是很多,更多体现的是货币当局对市场的干预程度,因此该变量在模型中的表现不突出。实际上,实际有效汇率受实际经济状况影响最大。最后,该模型中没能加入微观基础,微观基础一直是新开放宏观经济学分析问题的出发点,但是这里没有涉及,因此其得出的结论可能与新开放宏观经济学结论不符。